A股策略点评:改革不止,牛市不停

事件.

沪深股票市场主要指数出现连续大幅下跌。

主要观点:

业绩仍然是一大“硬伤”.

我们在此前的报告中反复阐述我们对“牛市”判断的逻辑。其中,我们一直没有认为业绩是整体牛市的关键因素。从最新的业绩情况来看,其仍然是市场的一大“硬伤”。

A股业绩明显下滑,将给估值提升带来难度。年报数据显示,A股上市公司营收显著下滑。2014年全部A股、剔除金融、剔除金融两油,A股收入同比增6.0%、4.4%、5.8%,而2014年三季报增速分别为6.6%、5.0%、6.1%。收入下滑导致归母净利润下滑;2014年归母净利润同比增6.6%、0.6%、5.9%,相比三季报的分别9.8%、7.1%、8.9%,增速出现明显下滑;2015年1季度归母净利润增4.1%、-12.5%、6.3%,增速亦明显下滑。归母净利润增速下滑同时,毛利水平却出现了分化。新兴产业中医药、计算机毛利水平明显上升,传统行业中建筑、房地产、食品饮料等行业毛利改善趋势也很明显;而交运、餐饮、石油石化等行业毛利则出现下滑。总的来说,明显出现新兴产业持续景气,中下游业绩分化,上游普遍衰退的特点。

新股发行与杠杆约束影响市场风险偏好.

我们认为,近日市场连续下跌,新股发行是触发因素,杠杆约束减弱估值继续扩张动力,两者共同对市场偏好产生明显影响。

正如我们此前的报告中所述,“杠杆”是此次牛市的重要特征。这也是A股不断发展,走向成熟市场的必然产物。估计目前场外市场股票配资实际余额已经十分巨大。根据我们草根调研的粗略估计,这一部分融资额度的真实规模可能在1~2万亿,甚至以上。前期证监会表示将规范场外配资等行为,我们判断这一定会显著的收缩市场杠杆,从而影响流动性。

4月发行了两轮新股,共50余家。估计4月第二轮新股冻结资金也在2万亿以上。

上述两个因素叠加,再加上业绩“硬伤”以及监管机构进行风险提示,共同导致市场风险偏好出现短期波动。

改革不止,牛市不停.

我们一直认为,此次牛市的关键在于改革(预期),包括产业变革、金融制度变革、交易制度变革等等,共同推动流动性、风险偏好等两个因素向着积极方向前进。改革不断给传统行业打开新空间,给新兴产业提供催化剂,也令许多上市公司中长期预期向好。因此,我们认为改革预期不止,则市场将一直存在较多机会。具体逻辑我们在本报告不再重复阐述。我们认为此次调整幅度超过20%概率较小。

建议继续布局行业互联网、国企改革以及一路一带相关产业机会。我们认为,部分新能源设备、高端装备、医药与医疗服务、央企与地方重要国企平台、物联网等仍有机会。