化工行业季度报告:原材料下跌叠加融资成本降低,Q1净利润大幅增长30%

投资要点

2014年行业稳增长、重效益,15Q1营收底部微涨,成本降低,净利润大幅上涨30%。2014化工行业239家上市公司共实现营业收入9767亿元,同比增长12%(13年15%),归属母公司股东的净利润为237亿元,同比增长10%(13年-1.3%)。2015Q1化工行业共实现营业收入1972亿元,同比增长2%;归属上市公司股东净利润62亿元,同比增长30%。

净利润大幅增长主要受益于行业原材料下跌叠加融资成本的降低。1)原材料成本端改善,毛利率提升至16%:自2014年下半年至今年一季度原油价格下跌50%,煤炭下跌将近30%,受其影响化工产品成本大幅下降,整个行业的毛利率提升1.49个百分点,达到16%,创近三年来的新高;2)自2014年11月央行两次降息,企业的融资成本降低,企业财务费用率与去年同期持平。

行业总资产增长27%,资产负债率小幅提升。2015Q1期末化工行业上市公司总资产达到14768亿元,同比增长27%。我们认为总资产大幅增长的主要原因是1)行业上市公司并购重组事件大幅增加;2)集团企业将优质资产主要上市公司,提升资产证券化率。

行业存货占比下降,企业将库仍在持续,重点关注涤纶行业。2015Q1化工行业存货规模为1507亿元,同比增长11.42%;存货占比为10.21%,环比下降0.6个百分点,宏观经济复苏缓慢,企业主动降低库存水平,行业存货占比改掉1季度环比上涨的惯例。其中,涤纶行业存货占比由去年12%下降到目前的8%,侧面反应下游需求复苏,行业拐点确立。

投资建议:我们认为2季度行业需求回暖,原油价格继续企稳回升,带动大宗商品价格上涨,子行业业绩仍将明显分化。建议密切关注宏观经济结构性刺激包括“一带一路”、降准降息,从而带动下游基建和房地产相关的需求端和环保压力政策带来的供应端的实质性改善。策略方面:可继续关注环保压力带来高景气的染料、涤纶、玻纤;中期来看,可关注受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、纯碱、塑料改性剂;长期建议关注竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司,推荐1):下游需求回暖,涤纶行业复苏,油价企稳行业弹性大,进军互联网金融服务的桐昆股份;2)塑料助剂与原材料价差扩大,产品研发取得突破,新品快速放量,同时进军商业保理业务的瑞丰高材、日科化学;3)将世界领先的水热法技术扩展至需求正处于爆发期的新兴领域,2014年陶瓷墨水、纳米氧化锆(下游齿科消费材料)、高纯超细氧化铝(下游锂电池隔膜)将在2015年开始贡献业绩的国瓷材料。另外,国企改革、并购重组将贯穿全年,建议组合配置,有望获得高收益,山东化工上市公司国企改革重点推荐万华化学、亚星化学。

风险提示:宏观经济下滑导致需求不足的风险;原油等原料价格大幅波动的风险。