2015年5月宏观研究月报:经济延续底部徘徊,复苏力度偏弱

主要观点:

经济延续底部徘徊,复苏力度偏弱.

经济下行压力仍在,稳增长政策仍需加码。从低于市场预期的一季度公布的宏观数据分析,我们维持一直以来对经济“底部徘徊、有限复苏”的判断。一季度GDP增速创六年来最低值,工业、投资、消费全面回落。但按照经济“新常态”的“三期叠加”界定,加上“前期政策”效应未消,当前刺激政策出台仍受制约,经济复苏力度偏弱。

“对冲”性质的降准对流动性格局影响小.

虽然4月19日,中国人民银行实施了力度和范围超市场预期的降准行为。但我们认为,此次“普遍+定向”的降准措施,主要为对冲外汇占款下降对基础货币增长的影响,非为经济迩来。另一方面,从货币对经济效用的角度,货币效用已明显转向“中性”,对冲性质的“宽松”动作不会带来流动性宽松。我们仍然维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。

通缩风险仍在,政策调控再宽松可期.

经济低迷的态势决定了价格的基本运行态势,我们认为,2015年下半年CPI会再度下降至1.0下方,经济运行的风险进一步上升。政策托底方面,虽然扩张货币政策对扭转价格趋势无效,但政府仍会积极地有所作为。因此,在经济基本面底部运行的态势下,在通胀压力转为通缩威胁之际,调控政策再宽松可期,未来降息降准的政策还会出台,利率进一步下降趋势愈加明朗。

制造业或有改观,“双动力”稳经济增长.

随着节气过去,补库存需求有望释放;大宗商品价格下跌将传至下游,从而压低成本撑大利润,刺激企业生产动力;国际环境改善,中国也将继续实施宽松政策稳经济增长。在经济低迷持续格局下,政府首提经济增长“双动力”:政府+市场,政策托底经济增长的意图得到强化。

未来的刺激政策会比较温和,着眼结构调整,保证平稳,转型、升级而非总量目标是政策主要指向。