2015年第07-11期国开债投标分析

制造业表现较前期有所改善。4 月官方制造业PMI 录得50.1,与3 月持平;汇丰制造业PMI 终值录得48.9,相比3 月终值回落0.7。二者分化进一步扩大,目前看官方指数更能反映实际情况。12 个分项指数中,生产、采购量、主要原材料购进价格、原材料库存等4 个指数显示正面。

生产指数回升0.5 至52.6,回升幅度较大,在春节后已连续两个月回升,并且考虑到过去两年4 月生产指数相比3 月都是回落,因此大概率判断目前开工情况向好;新订单指数持平于50.2,新出口订单指数回落0.2至48.1,需求由此前的内外需共同回落转变为外需回落、内需向好;结合价格和库存来看,随着国际大宗商品价格的企稳,原材料价格回升幅度较大,企业由两端去库存转为原材料补库存、产成品去库存,显示库存周期正在向好。分企业规模来看,大型企业扩张的速度下滑而中小型企业恶化的速度趋缓,与前期的趋势正好相反,显示制造业的内生增长动力有所改善。总体来看,4 月制造业PMI 指数与3 月持平,分项指标显示制造业表现向好,内需企稳、库存状况改善、内生增长动力增强。

利率进一步下行的基础有所动摇。4 月利率下行的原因主要有两个,一是一季度经济数据超预期的差,二是央行超预期的降准力度带来的资金利率大幅下行。就经济基本面而言,未来经济企稳的概率正在上升,通胀也面临抬头的压力,政府稳增长的意愿和动作已经较强;就资金面而言,央行在4 月的降准后暂停了公开市场操作,资金利率自发出现了大幅的下行,央行没有进行控制表明当前的资金利率水平处于政策合意的水平上,未来随着信贷投放对超准的消耗,资金利率还面临上行的压力,届时央行仍可能通过再度降准和公开市场操作使得利率维持在目前水平上。此外,地方存量债务置换依然是悬在债市头上的达摩克利斯之剑,虽然央行大概率会参与,但不宜对所谓的“QE”抱过分乐观的态度。我们认为5 月债券市场仍以短期交易型机会为主,月末收益率相比4 月末可能略有上行。

预计本周二(5 月5 日)上午国开行将发行的2015 年第11、07、08、09、10 期金融债的中标收益率分别为3.20-3.24%(1 年期)、3.56-3.60%(3 年期)、3.68-3.72%(5 年期)、4.10-4.14%(7 年期)、3.76-3.80%(10 年期),其中增发的3、5、7、10 年期品种对应的中标价格分别为101.96-102.07 元、102.08-102.26 元、100.92-101.16 元、103.61-103.95元。