债市日评:政策放松将是驱动市场变化的主基调,10年期金融债券利率将下行突破3.50%

利率品市场观察

五一节期间市场没有等来预期中的政策放松,因此造成了一定的利率回吐上行压力,但是整体幅度有限,主要表现在国债期货方面,而现货和IRS则相对稳定。

以目前的收益率曲线衡量,三个关键期限品种定位为:7天回购利率在2.3-2.4%之间,1年期金融债券利率为3.30%,10年期金融债券定位在3.80%附近。其中(1Y-7D)利差高达近100BP,提供了充足的短久期品种套利空间,而(10Y-1Y)利差在50BP,这个与当前较为疲弱的经济基本面状态也不相符合(从常规经验来看,疲弱的基本面状态应该对应更低一些的利差),总体来看,收益率曲线过于陡峭化。

进入5月上旬,市场首先将面临经济基本面数据的释放期,相比于3月份各项经济数据的大幅度下行,4月份受到基数效应影响,同比数据将略有稳定,但是绝对水平依然在低位,而更需要关注的则是金融数据的变化,虽然4月19日中央银行宣布降准1个百分点,但是依然无法有效形成资金向实体经济的转移,预计社会融资总量、信贷以及广义货币供应量增速都将在3月份的基础上继续下行,二季度将形成金融底的再度夭折现象(参见春季策略报告)。

展望后期,在经济数据发布后,我们认为将迎来政策(特别是货币政策)的密集松动时期,可预期的政策有:降息(25或50BP)、以及以地方债券置换为背景的中央银行基础货币投放动作,在此政策后,我们预计7天回购利率将回落到2%附近水平,这将形成更大的曲线利差,因此1至10年期现券利率将形成快速回落,并进而平坦化,我们认为在二季度中,长期金融债券10年期金融债券的利率定位将回落到3.50%下方(在我们春季策略会的基础上有所下修,下修的原因主要来自于对于货币市场利率的重新定位)。

总体来看,今年二季度的市场主基调将是:依然赢弱的经济基本面背景下,政策放松是主旋律,这种政策放松是保证4-7月份时期中形成债券市场年内最重要的交易投资时期。

信用品市场观察

五月第一个交易日,交易所债券涨跌互现。其中,ST银基债、12鄂华研、ST新筑债、11万基债出现放量下跌,且跌幅较大,分别为-3.85%、-3.3%、-3.03%和-1.72%。

ST银基债下跌原因分析:2015年一季度继续亏损,同时债券被风险警示。4月28日公司更正2014年业绩,全年由盈利变为亏损-2.7亿,29日ST银基债放量下跌-0.7%,30日公告年报和一季度,一季度继续亏损400万(30日公司债停牌)。

12鄂华研下跌原因分析:5月1日公告,2014年亏损7.2亿元。同时,截至目前,子公司存在欠息和本金逾期情形。

ST新筑债下跌原因分析:公司被风险警示,且公司一季度亏损4200万,预计1-6月亏损。

11新筑债下跌原因分析:4月30日公告2014年亏损-9.2亿。