北新建材:非公开发行,新型房屋成未来发展重点

增发不超过21.18亿元,其中9亿元用于产能扩张。本次募资的项目如下:建材基地建设(龙牌石膏板与轻钢龙骨)5.23亿元;结构钢骨3.8亿元;合计9亿元。其它的用于研发中心、营销网络等平台建设,共5.5亿元;剩余的6.35亿元用于偿还银行贷款。这些项目意味着公司开始抢占新一轮市场发展,未来成长空间将扩大,同时财务压力降低。

石膏板全国布局继续完善,稳定成长可持续。石膏板作为新型墙体材料,性价比优越。目前吊顶居多,隔墙具备广阔的发展空间,且原来大多运用在商用住宅特别是写字楼上,未来住宅地产将重点拓展。基于此,石膏板替代传统墙体材料的趋势远未结构,而地产调控对其应用影响相对较小。中期看,行业仍具备年均15%以上的增速。北新新一轮石膏板扩张将稳固自身地位,本次在嘉兴、天津、宜良新增9000万平米石膏板与2万吨龙骨,则2015年底总产能将达到22.1亿平米,可保证近年稳定成长。

新型房屋(结构钢骨)成为未来战略重点。本次项目中超出市场预期的主要在于结构钢骨。结构钢骨是公司新型房屋业务的关键部件,本次扩张仍是依托于石膏板的产业布局,在生产与销售上均可与轻钢龙骨共享。从这点看,结构钢骨项目仍是新型建材领域的延伸与拓展,将进一步完善公司产品体系并带动原有产品销售,同时说明新型房屋已成为继石膏板后的战略发展重点。本次在天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州各建6000吨产能,合计42000吨,对应约280万平米的新型房屋。单个基地投资额约6000万元,从预期内部收益率看,基本上在16%左右,估计盈利能力较强。

新型房屋受益于政策支持,成长性及经营模式值得关注。在新型城镇化与节能建材的政策支持下,新型房屋在新农村建设上开始有示范项目,当然在别墅上也有应用,长期看成长性较强。不过真正的市场拓展需要考虑各地政府、地产开发商与农民的认可度;在经营模式上,房屋业务将涉及专业化施工,以工程为主,付款将按合同进度结算,可能对公司现金流状况产能一定影响。

研发与平台建设利于提高长期竞争力,偿还贷款将每年减少约3810万元。随着全国布局扩大,营销网络与品牌建设成为进一步发展的重要条件;而研发投入是提高实力的关键。财务上,6.35亿元银行贷款偿还,约能减少每年利息费用3810万元,有利于减少财力压力与流动性风险。

维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE仅8倍,长期来看明显低估。基于未来成长性提升,加上增发带来的催化剂,股价将会修复。增发尚未确定,暂时未计算摊薄后业绩。预计13-15年EPS为1.58、1.86与2.11元,强烈推荐。

风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓;非公开发行推迟影响投资。