2015年一季度上市公司盈利跟踪专题:星光不会黯淡

结论 :

企业盈利15年一季度有所放缓,我们利用杜邦分析得出:主板盈利持续下滑主要受资产周转率和杠杆率拖累;创业板一季报低于预期,但事出有因,创业板进入负债率和资产周转率同时扩张阶段,长期向好趋势不变。

要点:

一季度主板盈利持续下行,创业板盈利大幅下滑:全部A股2014年和2015Q1分别实现净利润同比增速5.82%和2.39%,盈利能力持续下滑。分板块来看,主板一季度净利润同比增速仅1.55%,2014Q2以来持续下行;中小板一季度净利润同比增速13.51%,较2014年略有上行,主要源于2014Q1的低基数效应;创业板一季度净利润同比增速8.43%,较2014年25.61%的增速大幅下滑。

分行业来看,一季度各行业盈利有所分化:一季度盈利能力较2014年改善较多的行业是有色金属、非银行金融、交通运输、餐饮旅游、纺织服装、食品饮料、电子元器件、电力及公用事业;一季度盈利能力较2014年下降较多的行业是电力设备、钢铁、建材、石油石化、农林牧渔、国防军工、基础化工、煤炭、传媒、通信。

ROE持续下滑:受资产周转率和杠杆率拖累:全部A股(非金融石油石化)2015一季度、2014全年以及2014前三季度的ROE分别为9.16%、9.68%和9.89%,ROE水平持续下滑。我们用杜邦分析法对ROE进行分解,得出对ROE造成拖累的主要是资产周转率和资产负债率,销售净利率2014年报下滑后,2015Q1有所回升。(1)总资产周转率一季度仅为0.45%,较2014全年大幅下滑,反映了A股全部资产的管理质量和利用效率有所下降;(2)资产负债率2014Q3以来持续小幅下滑,反映了企业处于去杠杆过程中,宏观经济低迷带来的收入增速下滑倒逼企业减少资本开支,背后对应着企业现金流状况有所改善。(3)利用利润表分项对销售净利率进行分析,得出一季度销售净利率表现较好主要源于毛利率水平的明显改善,费用率抬升对销售净利率构成拖累,其他成本项和其他经营收益影响较小。

主板盈利持续下滑:(1)2015Q1主板净利润增速大幅下滑至1.55%,营业收入增速下滑至-2.02%,增速由正转负。主板盈利下滑至历史地位,净利润增速接近正负零界点,收入增速2010年以来首次为负值,历史上出现这一情况的是08-09年,当时盈利连续近一年低位徘徊,2015年经济仍处于探底过程之中,收入增速在未来一段时间内预计持续低迷。(2)主板ROE水平持续下滑,通过杜邦分解,总体情况与全部A股基本一致,对主板ROE造成拖累的主要是资产周转率和资产负债率,毛利率改善带动2015Q1销售净利率有所回升。预计未来一段时间主板总资产周转率、杠杆率以及销售净利率仍将持续低迷,盈利好转期待经济触底回升以及国企改革等政策对企业经济效率提升的作用。

创业板盈利单季度大幅下滑,长期向好趋势不变:创业板一季度净利润同比和环比均大幅下滑,业绩情况低于市场预期。根据市场对于创业板2015年净利润同比增速的一致预测,有336家公司净利润同比预增,占比达到75.3%。可见尽管创业板一季度增速大幅下滑,但市场对于创业板长期成长能力仍存信心,创业板盈利向好的趋势不变。1、创业板ROE杜邦分析:创业板2014Q4的ROE有所回升后,2015Q1又有所下滑,通过杜邦分解,得出:(1)创业板2014年度ROE出现回升的主要原因是资产负债率的大幅提升,与此同时资产周转率和销售净利率也略有提升;(2)创业板2015Q1的ROE较2014全年降幅显著,是资产负债率、总资产周转率以及销售净利率均出现下滑的集中体现,各分项指标下滑有一定季节性因素,长期负债率和资产周转率扩大的趋势不变。2、创业板权重股情况:通过分析前十家权重股公司的经营数据,我们得出多数公司一季度盈利下滑的主要原因:一是创业板的毛利率下行、费用率上升,造成净利润增速远低于收入增速;二是一季度创业板中部分公司受公司自身或外界因素扰动利润增速有所放缓,体现在非经常性损益科目上。