乳制品行业点评报告:原奶价格下降,乳制品企业收入端增长良好

投资要点

国内原奶价格环比开始下降:继上一周生鲜乳价格环比首次零增长后,本周(2月份第3周)原奶价格为4.25元/公斤,环比下降0.5%。验证了我们上周所说的原奶价格环比将进入一个趋稳及下降的通道。

我们认为除非有大面积疫情及极端高温,否则原奶价格在夏季之前都将处于一个下降通道。全球原奶主产区新一季增产(五大主产区(欧盟28国、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷)新一季的原奶累计产量同比增长2.7%),也有助于维持全球奶价的稳定。

原奶价格下降将带来下游乳制品企业盈利能力的提升,尤其是在乳企2013年3季度普遍已经进行8%-10%的提价的基础上。

同时本周我们的草根调研显示,乳制品企业的销售端情况也非常良好。河南某地级市经销商代理的伊利品牌(2013年伊利的销售规模约7-8千万)2014年春节期间同比增长100%,经销商对伊利品牌信任度非常高,且伊利在市场推广、运营操作上能够得到经销商的认可。

在此,我们重申对于乳制品行业的观点:1、2014年原奶价格不会出现大幅上涨,预计年度均价涨幅在5%-10%左右;2、乳制品企业由于产品结构提升及规模效应带来的费用率下降依然处于盈利能力提升的过程中。

重点推荐伊利股份和光明乳业,目前的估值下行风险有限,预计在1季报披露、市场对业绩的疑虑有所消除后将迎来股价的上行。

伊利股份拥有完备的全国化渠道及完善的产品结构,向上游产业链延伸布局全球奶源资源,强化奶源优势及产品结构提升,并加强与国际同行合作强化技术研发实力。公司管理层2013年完成行权,利益与资本市场一致;预计公司2013-2015年实现EPS1.51、1.70、2.26元,维持“买入”评级,给予49-51元目标价。

光明乳业拥有极强的产品创新能力,产品协助渠道的拓展及完善,莫斯利安的成长期以及后续产品线的跟进,使得光明依然具备较高的成长性;作为规模潜力及盈利能力俱佳的含乳饮料“一只椰子”(2013年夏天推出,预计第一个销售年度近亿规模)值得跟踪关注;预计公司2013-2015年实现EPS0.39、0.64、0.94元,维持“增持”评级,给予22.4-25.6元目标价。