东方航空:汇兑损失造成业绩下滑,旺季主业利润回升

业绩简评

东方航空12年1-9月净利润36.3亿元EPS0.32元,同比下降37.0%,3季度净利润26.3亿元EPS0.23元,同比下降20.4%,符合我们预期。

经营分析

汇兑收益是造成公司利润下降的主要原因:3季度公司净利润同比下降6.5亿;人民币贬值0.25%造成汇兑损失约1.43亿元,而去年同期人民币汇率提升1.8%,汇兑收益约6.85亿元,汇率变动造成的汇兑收益减少约8.28亿元,超过净利润下降幅度;扣除汇兑影响,主业净利润上升约6.6%;

流量增长较快,收入增长稳定:3季度收入同比增长2.7%,扣除营改增影响增长7.5%,增长相对稳定,但低于RPK增长,一方面受到货运低迷影响(3季度货运量同比下降5%),另外我们认为公司国内航线的客公里收益同比也有所下降。

成本增长相对稳定:3季度公司成本同比增长3.8%,去除营改增影响为8.0%,慢于10%的运力增速;3季度新加坡航油均价与去年同期持平,国内航油下降8%,估计燃油成本增速小于8%;半年报折旧成本同比增长8%,考虑到3季度公司运力投放有所增加,折旧成本或增长8-10%;公司去年并未提升薪酬,或补提薪酬导致人工成本有所上升,但整体对成本影响较小。

盈利主要来自国内航线,但国际航线边际改善明显:公司的盈利预计仍主要来自于国内航线,但国际航线由于客座率方面国际航线同比提升3个百分点,而票价水平预计同比也将有所提升,因此虽然国际航线盈利情况仍不高,但减亏较为显著。

展望

短期内受钓鱼岛事件及其他一些事件的影响,预计十一之后需求增速有所回落,但我们倾向认为行业将逐步温和复苏,商务需求回升叠加消费升级;航空公司预计将继续加大飞机退出力度,行业供需关系可望有所改善,另外人民币10月后重回升值通道,有望重新获得汇兑收益;投资建议

我们维持12-13年EPS0.28元与0.36元的预测,目前股价对应12.3X11PE与1.9X11PB,估值较低,考虑公司经营水平提升明显,行业有望逐步复苏,我们维持“增持”评级。