隆平高科:杂交水稻种子龙头,行业整合的最大受益者

主营业务稳定增长,股权转让增厚业绩。三季度实现营业收入1.19亿元,同比增长9.93%;归属上市公司股东净利润为2769万元,其中转让新疆银隆股权产生投资收益7910万元,对三季度净利影响重大,扣除此项非经常性损益三季度亏损5141万元。2012年9月份,公司实现营业收入9.52亿元,同比增长10.55%;归属上市公司股东净利润为1.06亿元,同比增长314.23%,扣除转让股权收益后净利润同比增长5.16%。

费用控制合理,毛利率同比提升。1-9月份,公司销售费用为8350万元,管理费用1.19亿元元,财务费用3297万元,同比增长9.8%、15.7%、121.3%,其中财务费用大幅上升主要是因为公司发行4.5亿元债券,年新增利息费用3231万元。上半年,公司杂交水稻种子毛利提升导致公司综合毛利上升到32.85%,同比上升1.47%。

杂交水稻种子行业整体供大于求。近两年大田种子整体供大于求,价格很难出现较大涨幅。在需求方面,我国每年水稻种植面积约为4.5亿亩,未来种植面积继续增加的空间有限,年需求量较为稳定。2013年杂交水稻种子供大于求的局面仍难以改善。

公司未来增长空间巨大。我国杂交水稻种子市场价值约为150亿元左右,2011年公司销售为7.5亿元,市场占有率仅为5%,公司未来增长空间很大。种业扶持政策利好下,行业整合将是拓展市场的重要机遇。国际种业巨头的历史也证明,通过兼并、收购是种子公司做大、做强的重要途径。

投资评级。考虑公司研发优势、行业发展机遇、未来收回少数股东权益预期,预计2012-2014年公司每股收益分别为0.60元、0.60元、0.72元,对应市盈率为33X、33X、27X,给予“买入”评级。

风险提示:政策出台不及预期、自然灾害引发种子产量低于预期.