青岛海尔:业绩稳定增长,毛利率提升是亮点

事件:2015年4月29日晚,青岛海尔公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入218.71亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.79亿元,同比增长13.11%,对应每股收益为0.322元;实现扣非净利润9.39亿元,同比增长15.35%。

剔除并表调整因素公司收入仍有增长:2014年公司出售了控股子公司商丘电机,因此15Q1商丘电机不在纳入合并报告,而关联交易的持续降低、自主采购调整装备部品业务结算模式也影响了整体营业收入。而从实际情况看,同口径下,公司收入同比增长2%。

毛利率上升明显净利率仍有提升:1)毛利率方面,15Q1公司毛利率为27.66%,同比提升2.9pct,主要受益于原材料价格的下降和产品结构改善。2)期间费用方面,15Q1销售费用率为14.76%,同比提高1.6pct;管理费用率为6.57%,同比提高0.5pct;财务费用率为-0.45%,基本持平;三项费用率合计为20.88%,同比提升2.1pct。15Q1公司净利率为4.48%,同比提僧0.6pct。

周转效率有所放缓但货币资金同比有所提升:1)周转方面,公司应收账款周转天数为24.9天,同比增加5.8天;存货周转天数为42.3天,同比增加6.4天;应付账款周转天数为77.9天,同比增加2.2天,总体营运周期为-10.8天,同比增加10.0天,周转效率有所放缓;2)但15Q1公司货币资金为289.41亿元,同比增加20.3%。

投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为15.0%、17.9%和16.4%,EPS分别为1.89、2.21、2.56元,增长稳定;公司在智能家居的发展稳步推进,目前7大生态圈已见雏形,预计后续新商业模式的也将陆续落地,这将为公司打开新成长空间,维持买入-A的投资评级,6个月目标价35.00元,对应2015年18.5倍PE。

风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。