南京新百:HOF并表致净利周期性下行,现代百货+医疗养老双主业经营光芒绽放

HOF 并表致业绩周期性大幅下滑。公司15Q1 实现营收32.72 亿元,同比增长263.03%(14Q1-Q4 增速分别为+18.33%、+5.30%、-2.74%、+388.4%);归母净利润-1.54 亿元,同比减少355.69%(14Q1-Q4 增速分别为+26.23%、+27.60%、-48.38%、+514.70%);扣非后归母净利润-1.54 亿元,同比减少366.66%;EPS -0.43 元,同比减少352.94%;加权平均ROE 为-9.12%,同比减少13.36 个百分点。报告期内,营收增长和净利大幅下降主要是受HOF 周期性业绩波动影响,一季度为HOF 传统淡季,销售费用高企导致净利为负。

现代百货、医疗养老双布局,可爱深红爱浅红。公司定位于现代百货+医疗养老双主业。现代百货方面,通过收购HOF 实现由联营向商品经营的转型,即引入买手制和自有品牌,丰富和营造现代消费场景,将线上和线下相融合,既注重线下的发展,也关注线上的运营。养老领域,集团旗下拥有Natali 与安康通。医疗领域,集团旗下拥有江苏省人民医院徐州分院,共有1400 余张床位(新分院建设完成将增加1500 余张床位),徐州医院将成为公司发展养老业务的重要后台资源。

此外,不排除通过并购获取更多的医院资产。

维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台。公司定位于实现双主业开花,一方面由传统百货向现代百货转型,另一方面致力于打造集团医疗养老产业平台。Natali(中国)的设立标志着正式进军养老产业。近年来三胞集团在医疗、养老、大健康领域早有布局,旗下安康通、Natali、徐州三院等相关资产扩张与整合思路愈发清晰,未来将注入上市公司,成长空间明确。预计公司15-17 年EPS 分别为1.69 元、2.12 元、2.77 元,对应PE 分别为32倍、26 倍、20 倍,维持买入-A 评级。

风险提示:资产注入进程低于预期。