银行业2015年日常报告:招行、交行、农行一季报对比分析

事件

招商银行1Q15 归属股东净利润172 亿元,同比增长15.2%,营业收入507 亿元,同比增长24.2%。贷款和存款余额分别环比增长4.3%和0.8%,资产和负债余额分别环比增长3.7%和3.6%。不良率1.24%,环比上升13bps,拨备覆盖率224%,环比下降10 个百分点,拨贷比2.78%,环比上升19bps。息差2.90%,同比上升25bps、环比上升32bps。

交通银行1Q15 归属股东净利润190 亿元,同比增长1.5%,营业收入494 亿元,同比增长10.5%。贷款和存款余额分别环比增长4.7%和6.6%,资产和负债余额分别环比增长5.7%和5.9%。不良率1.30%,环比上升5bps,拨备覆盖率173%,环比下降6 个百分点,拨贷比2.25%,环比上升1bp。息差2.29%,同比下降4bps、环比上升7bps。

农业银行1Q15 归属股东净利润541 亿元,同比增长1.3%,营业收入1394 亿元,同比增长2.5%。贷款和存款余额分别环比增长4.9%和5.6%,资产和负债余额分别环比增长5.4%和5.1%。不良率1.65%,环比上升10bps,拨备覆盖率268%,环比下降19 个百分点,拨贷比4.42%,环比持平。预计息差2.84%,同比下降12bps、环比下降13bps。

评论

资产负债结构:投资类非标业务仍在适度扩张:农行没有表内非标资产,招行和交行的表内投资类非标资产规模在1Q15 均有一定扩张。其中,招行披露一季度末投资类非标资产余额4855 亿,较14 年末增长33%,占总资产比重从14 年末的8%上升至10%。交行14 年末投资类非标资产余额1840 亿,占应收款项类投资90%,一季报没有披露投资类非标资产余额,但当季应收款项类投资较14 年末增长21%。我们判断,招行和交行的投资类非标资产在一季度均有适度扩张。另一方面,一季度招行的买入返售类非标资产继续压缩,交行和农行没有买入返售类非标。

资产质量:中小和小微业务依然是最大的压力来源:招行、交行、农行1Q15 加回核销处置后的不良生成率分别为150bps、59bps、86bps,各自4Q14 的这一指标分别为110bps、132bps、160bps。可以看到,交行和农行依然表现出银行业较为明显的不良暴露季节性特征,即四季度集中暴露、一季度回落。在已披露一季报的银行中,1Q15加回核销后不良生成率较4Q14 上升的有民生(1Q15 227bps vs. 4Q14 177bps)、平安(1Q15 208bps vs. 4Q14145bps)和招行(1Q15 150bps vs. 4Q14 110bps),三家银行均是此前大力拓展中小和小微业务的代表,这也从侧面印证了我们此前的观点,尽管不良风险有从中小和小微企业向大中型企业蔓延的迹象,但银行在处置大中型企业风险上具备更强的主动性和灵活性,因此,中小和小微业务仍是当前银行业资产质量压力最大的来源,我们认为,现在可能就是中小和小微企业资产质量压力的顶峰时期。

息差表现的差异:既有一季度利率大环境的影响、也是各家银行资产负债策略主动调整的结果:一季度三家银行息差表现迥异,招行季度环比提升达32bps、交行季度环比提升7bps、农行季度环比下降13bps。基于交行披露的季度资产负债收益明细数据,我们的息差变动因素分析显示,尽管一季度贷款重定价等因素在贷款端对息差造成了巨大负面影响,但同业资产和债券投资收益的提升为息差做出了显著正面贡献,我们认为这是一方面是受1Q15“明松实紧”利率大环境的直接影响,另一方面,也是银行主动加强高收益非信贷资产配置的结果。此外,银行的主观能动性还体现在同业资产负债的匹配上,1Q15,尽管招行的同业资产负债收益率仍倒挂,但倒挂幅度仅 -9bps,不仅大幅低于4Q14 的 -78bps,也属近年来最低的季度水平。一季度息差环比大幅提升的招行没有披露资产负债明细数据,我们预计主要驱动因素为:1)低收益同业资产继续压缩,生息资产日均余额扩张速度远低于总资产;2)信用卡分期收入由手续费重分类至利息收入的一次性贡献;3)“资产决定负债”策略下更加理性的存款增长,1Q15存款余额环比仅增长0.8%,我们认为,这不仅不应被视作存款增长乏力,恰恰相反,对高成本存款的主动减退对息差水平的维持有积极贡献,这也是利率市场化背景下更加科学理性负债管理思路的体现。

什么是当前环境下更好的中间业务——银行卡、托管、代理、投行:1Q15,招行净手续费收入同比增长49%,占营业收入比重突破30%、同比提高5 个百分点,如算上已被重分类至利息收入的信用卡分期收入会更高;交行净手续费收入同比增长29%,占营业收入比重首次实现20%、同比提高3 个百分点;农行净手续费收入同比增长0.3%,占营业收入比重19%、同比下降0.4 个百分点。手续费收入同比增速和占营收比重的变化趋势差异很大。在手续费收入结构上,2014 年全年,招行的前三大业务为托管(包括理财)、银行卡、代理,交行的前三大业务为银行卡、投行、托管,农行的前三大业务为代理、结算清算、银行卡,同时咨询顾问费收入占比亦较高。在当前清理整顿银行收费业务的大环境下,咨询顾问费、结算清算、担保承诺费等项目受到的冲击无疑更大,而与银行卡、代理等零售银行的代表性业务具有极强的韧性,托管和投行等与金融脱媒大方向密切相关的新兴业务具有广阔的发展空间,是在当前监管和行业大环境下更好、更优质的中间业务。就招行而言,我们认为,手续费收入的强劲表现是其“轻型银行”战略实施成效的最佳体现。

维持三家银行评级、重申招行A 股银行组合首选:4 月28 日收盘,招行、交行、农行分别交易在1.2 倍、1.0 倍、1.1 倍15 年PB,7.4 倍、8.0 倍、7.1 倍15 年PE,维持招行和交行“买入”评级,维持农行“增持”评级。招商银行凤凰涅槃、零售银行王者归来,重申目标价28 元和A 股银行组合首选。

重申强烈看好A 股银行板块,首推招商银行、兴业银行,次推光大银行、平安银行。