兴业银行:非标规模回升,资源整合值得期待

投资要点:

营收持续平稳增长,资产规模增速恢复。兴业银行2014年实现营业收入1249亿元,同比增长14%;归属于母公司股东的净利润471亿元,同比增长14%,每股收益2.47元,符合预期。公司2014年资产规模4.4万亿,较年初增长20%;2013年下半年及2014年上半年公司大幅收缩了同业规模,导致资产规模也出现明显收缩;自2014年三季度,公司同业业务规模明显增长,带动全年应收款项类投资规模增长115%至7084亿元,2014年四季度总的资产规模单季环比增长了10%。2015年一季度公司实现收入342亿,同比增长20%,归属于母公司股东的净利润148亿元,同比增长11%,主要是拨备计提幅度提升;资产规模4,5万亿,较年初增长2.4%。

净息差小幅回升4BP 至2.48%。兴业银行的企金改革成效明显,公司贷款收益率上升63BP 至6.5%,同业业务收益率也提升了63BP,使得公司生息资产收益率较年初上升30BP 至5.69%;存款端来看,利率市场化还是推高了存款成本率29BP,影响净息差仅小幅提升4BP。收益于生息资产规模的增长,2015年一季度公司净息差同比增长21BP,随着公司资产结构的优化,预计2015年净息差将持续小幅回升。

协同效应劣中间业务保持良好增长。2014年公司实现非利息净收入293亿元,同比增长25%,占营业收入的23%;其中手续费及佣金收入284亿元,同比增长15%,主要是投资银行、资产管理和财富管理带动了中间业务增长。

信用成本上升压力加大。公司2014年不良贷款余额为175亿元,不良贷款率为1.10%,较年初分别上升72亿、34BP,关注类贷款余额289,较年初增加228个百分点,逾期贷款也较年初增加了150个百分点,显示未来不良资产生成压力仍然较大;同时2014年公司并未加大拨备计提力度,导致拨备覆盖率下降了101BP 至250%。2015年一季度公司拨备计提力度明显加大,公司信用成本未来上升压力较大。

盈利预测不投资评级。作为福建省金融国资整合平台,平安银行未来发展空间值得期待。公司资本/一级资本充足率分别为11.3%、8.9%。预计2015~17年EPS 分别为2.70、3.03、3.34元,维持“买入”评级。

风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。