碧水源14年报点评:ppp模式推广,业绩增长有望提速

事件:碧水源(300070)公布的2014年报显示,公司实现营业收入34.49亿元,同比增长10.08%,实现归属于上市公司股东的净利润9.41亿元,同比增长15.27%,实现EPS为0.88元,低于预期。

公司预告,2015年1季度归属于上市公司股东的净利润约1884.3万元-2021.34万元,同比增长10%-18%。

点评:2014年业绩增速放缓。公司2014年营业收入同比增长10.08%,增速下滑,原因在于一些项目的进度放缓以及工程业务减少。净利润增速快于营业收入增速,主要是公司的高毛利率核心业务水处理整体解决方案增长较快,而低毛利率市政工程业务减少导致整体毛利率有所上升所致。

在手订单充裕。公司拟定增募资约79亿元用于建设多个污水处理项目,包括4个BT项目、4个BOT项目、2个EPC+TOT项目、25个EPC项目及设立PPP合资公司,合计投资总额达到约98亿元,相当于公司2014年营业收入的2.84倍。表明公司目前在手订单充裕,支撑公司未来几年的业绩保持持续增长的态势。

借势PPP模式提升水处理市场份额。14年我国推出基础设施行业投融资PPP模式政策,水务行业在未来几年中将向PPP模式方向发展,预计国内水务行业有几万亿的市场。公司是我国开展PPP模式最早的公司之一,具备先发优势,目前已拥有二十多家PPP模式合资公司。近年来外埠地区的收入增长快速,2014年收入占比已过半。公司将延续混合所有制及PPP模式,进军更多区域的水务市场。

膜产品规模化生产,有助于降低产品成本提高竞争力。公司是污水处理膜技术领军企业,增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜和中空纤维超滤膜的年产能稳定在400万平米和200万平米,低压反渗透DF膜的年产能达到100万平米,形成了产品的系列化与规模化,成为目前全球少数的能生产全系列产品的膜公司之一,产品成本也有望进一步降低。

再生水厂建设和污水处理厂提标升级将推动公司膜产品应用。“水十条”正式出台,预计将带动近5万亿资金进行水污染治理。公司地下式MBR再生水厂成为国内许多城市再生水厂的发展趋势。2015年起实施自来水新国标,优先升级改造落后设施。公司将MBR+DF技术用于实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,将成为未来又一潜在的增长引擎。目前膜技术在整个水处理行业占比不到10%,增长市场空间大。

投资建议:维持“推荐”的评级。国家鼓励PPP 模式推广和水十条政策落地有利于公司进一步做大,公司的潜在市场空间仍广阔,业绩增长有望提速。调整公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元、1.74 元,对应PE 分别为36 倍、27 倍,维持“推荐”的投资评级。

风险提示。成长股系统风险,项目拓展低于预期,市场竞争加剧,政府支付缓慢致现金流紧张。