正泰电器:一季度略低于市场预期,全年增长目标有望实现

投资要点

2015年一季度业绩同比增长1.68%,低于市场预期:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入22.61亿元,同比下降5.41%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长1.68%,对应EPS为0.30元;扣非后净利润2.89亿元,同比增长2.11%。公司一季报业绩低于市场的预期。

收入首次出现下降,主要受宏观经济增长放缓影响。今年一季度收入22.61亿元,同比下降5.41%,为公司上市以来首次出现下降,主要还是因为今年宏观经济增长压力特别大,公司下游基本是跟宏观经济休戚相关,过去几年已经连续超越行业增长。

一季度毛利率同比提升2.53%至33.53%,期间费用率有所增长。公司2015年一季度毛利率同比增长2.53个百分点至33.53%。销售费用1.32亿,同比减少1.94%,销售费用率5.84%,同比增加0.21%;管理费用1.83亿,同比减少0.87%,管理费用率8.10%,同比增加0.37%;财务费用0.37亿,同比增加134.85%,财务费用率1.64%,同比增加0.98%,主要因银行存款下降导致利息收入减少,同时欧元汇率下跌汇兑损失增加。

存货、预收款同比增加,经营活动现金流较好。预收款1.64亿,同比小幅增长9.01%,较期初增长33.60%。

应收票据16.65亿,同比减少14.95%;应收账款23.55亿,同比增加11.57%。存货13.15亿,同比增加13.08%。经营活动现金流为净流入1.48亿,较去年净流出2.34亿现金流大幅改善,主要因公司根据经营形势适当调整了结算政策。

工业4.0核心标的,能源互联网基础较好,将受益电改政策落地,看好公司在能源互联网和售电侧的发展潜力。公司将智能制造列为三大核心战略之一,积极参与中国制造2025规划。未来公司将有序推进机器换人工程,推动信息技术和工业自动化的融合,推进数字化、智能化;搭建线上与线下供应链互动平台;建立大数据分析体系。中共中央和国务院下发了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》,鼓励社会资本投资成立售电主体,允许其从发电企业购买电量向用户销售。正泰电器,在电工装备领域耕耘30年,作为浙江最知名的民营企业,正泰集团运营的光伏电站超过1GW,未来或将有机会参与售电环节,看好公司在配售电侧的发展潜力。

通过并购积极开展外延扩张,后续期待更多在新能源、新材料、工业自动化等领域的战略布局。正泰电器2010年初上市募集约25亿资金,2011年发行可转债15亿,一直维持等额现金近40亿的优良财务基础。

2012年6-9月,开始在外延收购上有过一连串的动作,包括先后从正泰集团现金收购建筑电器、仪器仪表业务,后续给上市公司带来了较高的增长,同时出资收购控股新华控制70%股权,切入自动化控制领域。

其后尽管公司一直有着外延并购的战略和考虑,投资部门也一直在找寻项目,但是一直没有大项目落定。公司在14年12月到今年1月,连续三笔并购积极拓展业务领域,先后收购新驰能源、江苏绿城、达人环保,布局石墨烯材料、新能源汽车充电桩、环保领域。后续公司在智能电气、工业自动化、智能制造、新能源、新材料、储能、智能家居等新兴领域,都可能再次进行战略并购,掌握前沿技术,为未来布局。

盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为2.18/2.60/3.11元,同比增长20/19/20%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电领域,积极打造电商平台,给予2015年25倍PE,维持目标价55元,维持买入评级。

风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。