中信银行:15年1季度业绩低于预期

中信银行15年1季度归属母公司净利润同比增长2.1%至109亿人民币,比我们预测低6.9%,主要由净利息收入较低和拨备较高导致。鉴于净利息收入低于预期,我们将2015年和2016年全年净利润预测分别下调1.4%和1.6%。考虑到牛市市场情绪,我们上调了A股和H股目标价。由于缺少基本面支持,维持持有评级。

支撑评级的要点。

由于资金成本上升,中信银行的净息差从2014年4季度的2.44%下滑到15年1季度的2.28%。我们在2014年业绩点评中提到:“利率下调和浮动区间扩大对净息差产生的负面影响尚未充分显现。中信银行通过较高利率来吸收存款,因此2015和16年资金成本将面临压力”。净利息收入弱于预期主要因为净息差缩小幅度大于预期。预计2季度净息差还将进一步缩小,如果央行更大幅度地降息,则息差下降幅度可能会超出预期。

不良贷款率从14年4季度的1.30%上升至15年1季度的1.35%,不良贷款余额环比增长6.23%。展望未来,即便考虑到经济放缓背景下不良贷款的大量核销和处置,我们认为不良贷款率仍将进一步上升。中信银行将拨备覆盖率从181.3%提高到184%,年华信用成本率为1.18%,高于14年4季度的1.09%。

1季度中信银行贷款和存款同比分别增长9.8%和3.8%。该行宣布将发行150亿人民币债券以发放中小企业贷款。我们预计存款增长放缓将促使银行继续从非银金融机构吸收存款并发行债券。这类举措均会使资金成本面临上升压力。

中信银行手续费收入同比增长32%。我们认为政府要求削减银行手续费收入的规定并不会给小银行造成太大影响,但是银行间竞争将使对公业务手续费收入面临下滑压力。预计各家银行将扩张收益更高的理财业务,从而保持手续费收入快速增长。

评级面临的主要风险。

中国经济增速大幅回落;利率自由化。

估值。

中信银行的H股和A股股价分别对应0.88倍和1.25倍2015年预期市净率,新股发行将摊薄2015年每股盈利。由于市场整体反弹,我们将H股和A股目标价上调。但鉴于经济增速回落和净资产收益率下滑,维持持有评级。