洋河股份:业绩符合预期;复苏稳健,依然关注三个新战略领域

与预测不一致的方面.

洋河股份公布2014年全年/2015年一季度业绩,2014年四季度收入/净利润同比增长20.1%/4.0%,2015年一季度收入/净利润同比增长10.4%/11.3%,好于2014年1-9月-5.7%/-11.5%的增速,并符合我们的预期。管理层预计2015年上半年公司净利润将增长5-15%。

投资影响.

主要积极因素:(1)2015年一季度收入/盈利增速进一步印证了公司业务自去年三季度触底以来的稳步复苏。产品结构的下降趋势有所放缓,销售均价持平,毛利率稳定。(2)高端品牌梦之蓝销量下滑的影响和压力似乎有所减轻,而海之蓝和天之蓝等中端品牌受益于消费升级而保持稳定增长。

我们认为洋河股份已经成功向大众市场转型,并在未来的消费升级中定位良好,这可能会支撑现有业务在未来更加稳定地增长。同时,管理层采用“双轮驱动战略”,专注于在三个新战略领域培育新业务:基于健康和体验的新产品、以互联网推动的营销新渠道、通过更多并购来进行行业整合。这可能成为公司新的增长引擎。我们将2015-17年每股盈利上调了4-5%以反映收入和利润率的上升,并相应将我们的12个月目标价格上调了9%至人民币97.95元(仍基于1.0倍的PEG倍数,2015-17预期每股盈利年均复合增速从之前的19%升至20%)。维持买入。主要风险:行业复苏慢于预期。