江南水务公司动态点评:盈利稳定,工程业务是亮点

投资建议 :

我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上,预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元,对应pe为39、33、27,公司关注度较低,在水十条+ppp+水价改革的预期下,有望成为水板块的黑马,首次给予“推荐”评级。

投资要点:

事件:江南水务发布2014年年报和2015年一季报。

长城观点:

业绩符合预期:公司2014年实现营业收入7.5亿元,同比增加28.0%,实现归母净利润1.8亿元,同比增加21.8%,EPS为0.76元。公司同时公布2015年一季报,实现营业收入1.4亿元,同比增加13.4%,实现归母净利润0.3亿元,同比增加19.4%,EPS为0.13元,业绩符合预期。

供水业务盈利稳定,工程业务是新亮点:从收入端看,公司作为区域供水公司,供水量很稳定,收入增长主要来自1、增值税税率的下调,新增收入2432万元;2、工程业务的快速增加,新增收入13881万元。

从盈利能力看,公司毛利率较为稳定,其中供水业务受益于增值税的下调,毛利率增加0.5%至55.5%,而工程安装业务毛利率则下降0.5%至57.0%。公司净利润增速低于收入增速,主要是政府补助的减少和小湾水厂深度改造、老旧管网改造造成的计提减值造成的,其中公司营业外收入下降80.6%至164万元,资产减值损失增加2248.1%至3190万元。此外,由于公司去年7月才持有光大江阴30%股权(光大江阴今年净利润2067万元),故投资收益增加95.6%至1536万元。此外,根据一季报数据,公司预收账款9.3亿元,后续工程项目盈利状况或超预期。

阶梯水价提升业绩:今年4月份发布的水十条中明确提出加快水价改革,要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,具备条件的建制镇也要积极推进,2020年底前,全面实行非居民用水超定额、超计划累进加价制度。全国多个城市如北京、南昌、杭州等地已出台相关阶梯水价政策,我们预计今年底前江阴地区也会出台相应改革方案,参考南昌发布阶梯水价后洪城水业水价提升约0.5元/立方米,假设江南水务水价提升0.4元/立方米,则贡献利润1亿元左右,业绩弹性大。

现金流充裕,外延扩张无忧:公司供水业务盈利状况良好,根据年报数据,公司在手现金11.4亿元,经营活动现金流量净额3.9亿元,现金流充裕,未来的外延式扩张值得期待。

投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的发布,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上,预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元,对应pe为39、33、27,公司关注度较低,在水十条+ppp+水价改革的预期下,有望成为水板块的黑马,首次给予“推荐”评级。

风险提示:供水量不达预期