债券定价报告:2015年第10、12、05期农发债投标分析

摘要:

央行参与地方存量债务置换可能性较大,但利率可能难以获得大幅下行机会。近日外媒多次报道,地方债发行推迟与央行参与地方存量债务置换的形式尚未确定有关。从目前监管层的表态来看,央行参与地方存量债务置换的可能性很大。而不管参与方式如何,操作方式的核心都是商业银行认购地方债,然后以某种形式抵押给央行换取央行的再贷款。从结果上看,这既是在外汇占款不再成为主要基础货币投放渠道后,央行投放基础货币的新渠道,也是地方债务问题的解决之道。在这个问题中,最关键的有两点,一是央行会以多大程度参与,二是央行提供再贷款的利率是多少。前者应该是根据基础货币缺口和地方存量债务置换的规模综合考虑,原则上应该会小于地方存量债务置换的规模。后者从MLF利率、公开市场逆回购利率及目前的货币市场利率水平来看,在3.0-3.5%之间的可能性较大。而这一利率水平已经在10年期国债收益率的水平上,因此寄希望于央行参与地方存量债务置换而获得收益率再度大幅下行的机会,可能性不大。

QE报道助推本周收益率下行。受外媒关于中国版QE报道的影响,本周一和周二收益率又经历了一波小幅下行。隔夜回购利率继续回落至1.73%附近,7天回购利率受跨月影响略有上行,仍维持在2.4-2.5%的区间水平。10年期国债和10年期国开债收益率分别下行至3.4%和3.8%下方。预计节前资金利率仍将维持在较低水平,一级市场仍将维持较好的表现。

预计本周三(4月29日)上午农发行将发行的2015年第10、12、05期金融债的中标收益率分别为3.94-3.98%(5年期)、4.11-4.15%(7年期)、4.16-4.20%(10年期),其中增发的5、10年期品种对应的中标价格分别为99.94-100.12元、98.89-99.20元。