债券市场周报:债券短端下行空间可期,但震荡难免

报告摘要:

1、央行上周公开市场净回笼资金200亿元,由于降准释放大量资金,货币市场资金利率中枢下移。截止4月24日,shibor 隔夜为1.851%,较前周下行41.7个基点;shibor1周为2.488,下行48.5个基点;央行公开市场引导和降准释放资金对货币市场利率下降的效应效果已经显现,7天回购利率已在2.5%左右,为2.488%。3月金融机构外汇占款下降1565亿,央行降准主要是对冲外汇占款下降,也有引导资金及社会融资成本下降的意图。在资金面宽松环境下,不排除央行实施正回购的可能。上周中债总净价指数上涨0.46%,10年期国债收益率下行11.73bp,短端收益率下行幅度大于中长端。国开债10年期收益率下行22.56BP,信用债收益率不同期限均下行,AAA 级整体下行57.75bp,1年期AAA 级企业债收益率为4.035%,下行44.48BP,企业债短端信用利差缩小,而中长端信用利差扩大。

2、11天威MTN2利息偿付违约,国企和民企一样也会违约,未来低等级周期性国企风险溢价增加,债市刚兑打破,有利于无风险利率下行。防范信用债个券违约风险是关键,但系统性违约目前发生的概率不大,信用债要精挑细选,短融是较好的品种,1-3月,钢铁、有色、煤炭、石化等行业亏损。因此要对钢铁、有色、煤炭、石化行业类的债要保持谨慎。重点关注高评级信用债,回避低评级个券,特别是关注城投债。

3、4月汇丰PMI 预览值为49.2, 低于预期, 反映内需疲软, 制造业下行超预期, 货币宽松仍有空间,债市牛市基础大环境没有改变。目前资金利率相对在低位运行,现券收益率向下空间仍存在,相对于2月末降息,利好兑现导致债券收益率上行。但此次与上次降息不同,债市在3月调整力度比较大,收益率上升40BP,边际保护相对比较充分,在市场预期流动性充裕且资金利率下行的背景下,收益率下行,但收益率下行过快也导致部分交易盘兑现,使得债市震荡加大,分歧产生。那么,未来债市收益率有多大下行空间,如果7天回购利率稳定在2.5%甚至更低,1年期国债收益率就会在3%以下,有望接近2012年的低点,大概有40-60BP下移空间,而政策性银行债收益率短端有可能降至3%附近,相对于目前收益率有30BP 的下行空间,而中长期债券下行空间有限。

4、展望未来一周,进入月末和假期,新股发行扰动冲击不容忽视,资金面宽裕,回购利率走低,降息概率不能排除,对交易盘而言,积极把握降准后的债市机会,博弈4月月末和5月中上旬资金面阶段性宽松带来债市结构性机会,但震荡加大。

5月份资金面相对宽松,资金成本有望阶段性回落,持券和优化品种期限结构是最佳策略。交易盘适度把握交易机会,波段操作,踏准节奏,加大短融配置力度,以中短久期为主,债市交易可采取反向思维交易。一季度宏观金融数据对债市有利, 特别是降准释放的资金, 使得资金量和价配合, 资金面真正宽松,收益率曲线显着陡峭化,特别是短端价值相对确定。而目前短期交易盘获利了结行为和抛压以及新债供给仍是悬在债市的负面因素,股票市场活跃分流资金影响仍不容忽视,难免会抑制收益率下行。