伟星新材:毛利率继续提升,长期稳定增长可期

伟星新材 2014年实现营业收入23.54亿元,同比增长9.03%;实现归属上市公司股东净利润3.88亿元,同比增长22.83%,对应每股收益0.89元。其中,第4季度单季度收入7.17亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长30.3%,第4季度每股收益0.25元。2014年公司业绩继续稳步增长,高端品牌形象进一步得到强化,“星管家”服务体系逐渐完善,带动零售业务快速增长,毛利率较高的PPR 管材管件产品产销规模增长相对较快,在公司业务中占比继续提高,带动了公司整体毛利率的提升。未来随着公司进一步落实价格体系,毛利率仍有提升空间。经销商APP的推广也有利于资金回笼。由于公司近年来继续加强营销网络建设,期间费用率仍略有提高。未来公司将进一步下沉渠道,提高对终端市场信息的掌控力。同时公司积极推进研发创新,也有助于进一步巩固差异化优势,业绩长期稳定增长可期。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至28.00元。

支撑评级的要点

公司 2014年全年毛利率41.06%,同比提升1.93个百分点;净利润率16.47%,同比提升1.85个百分点。2014年期间费用率21.26%,同比上升0.49个百分点。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了0.25、0.07及0.17个百分点。

公司第 4季度单季度毛利率41.44%,同比提升3.08个百分点;净利润率14.95%,同比提升2.97个百分点。第4季度期间费用率23.38%,同比上升1.47个百分点。其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升了1.21、0.13及0.13个百分点。

分产品来看,PPR 管材管件毛利率52.5%,同比提升0.77个百分点;PE 管材管件毛利率31.13%,同比提升1.64个百分点;PB 管材管件毛利率32.58%,同比下降0.98个百分点;HDPE 双壁波纹管毛利率34.86%,同比提升4.92个百分点。

公司 2015年经营计划:营业收入目标为27.2亿元,成本及费用目标22.1亿元左右。

评级面临的主要风险

房地产下滑超预期的风险。

原材料价格大幅上涨的风险。

估值

我们对公司2015-2017年每股盈利预测为1.162、1.373和1.609元,目标价由25.00元上调至28.00元,对应2015年24倍的市盈率,维持买入评级。