圣农发展公司动态点评:一季报业绩略低预期,未来业绩改善依旧可期

投资建议

鉴于今年1-4月鸡肉价格走势低于预期,我们调整2015年盈利预测。预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿(原预测为7.87亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄前)分别为0.56元、1.07元和1.35元,对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:圣农发展(002299)发布一季报,2015年第一季度实现营业收入14.24亿元,同比增长12.16%;归属上市公司股东净利润为-1.95亿元,亏损幅度较去年同期(-1.16亿元)有所增大;基本每股收益为-0.2140元。公司同时公布2015年上半年业绩预告,预计亏损1.65亿元至2.5亿元。

一季度实际业绩接近此前预告的业绩预测下限:2015年第一季度公司鸡肉销量同比增加17.56%,但其产品价格同比下降5.07%,导致毛利率较去年同期下降3.89至4.94个百分点。产品价格低位和员工薪酬、销售费用、财务费用增加等因素影响,公司一季报亏损幅度较大。

预计二季度净利润较一季度有所改善:2015年以来,随着国内肉鸡行业去产能效果显现,公司经营呈现逐月好转的态势,预计二季度单季度净利润为-6000万到3000万。未来,随着鸡肉价格回升以及定向增发募集资金到位,公司的经营状况将得到持续改善。

财务比率分析:一季度公司销售费用率为1.88%,较同期上升0.36个百分点,主要是销量增长,产品运费增加和公司商超渠道相关费用快速增长所致;管理费用率为1.51%,较去年同期下降0.16个百分点;财务费用率为6.55%,较去年同期上升1.9个百分点,主要是公司逆势扩张,增加了银行借款,利息费用大幅增加所致,未来随着定增资金到位,公司的财务压力将有所下降。

猪价已启动,鸡价仍在低位:仔猪当前价格为30.99元/公斤,较今年一月上旬17.38元/公斤的低点上涨幅度为78%,同比则上涨35.8%;生猪当前价格为12.94元/公斤,较今年三月中旬11.6元/公斤的低点上涨幅度为11.5%,同比则上涨23.83%。而当前鸡肉价格仍旧在低位徘徊,截止4月17日主产区白羽肉鸡均价为7.71元/公斤,同比降11.5%。对鸡肉价格的判断,我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。

投资建议:预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿(原预测为7.87亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄前)分别为0.56元、1.07元和1.35元,对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。

风险提示:肉鸡价格波动。