江铃汽车:撼路者上市是重要拐点

投资要点

事项:

公司发布2015年一季报:1Q15实现营业收入63.5亿元,同比增长2.6%;净利润5.7亿元,同比下滑4.1%;每股收益0.67元,扣非后每股收益0.52元。

平安观点:

公司2015年一季度经营业绩基本符合我们预期,估计二、三季度改善空间有限。

四季度开始,随着福特撼路者、新一代全顺、驭胜S330等新车陆续上市,业绩增长将十分可观。

一季度仅JMC轻卡销量保持较高增速。2015年一季度共销售整车70,582辆,同比增长5.2%。其中,全顺轻客/JMC轻卡/皮卡/驭胜SUV销量分别为16,797辆/29,679辆/17,353辆/6,752辆,分别同比增长-2.8%/36.4%/-12.8%/-17.5%。四大产品系列中,仅JMC轻卡销量保持较高增速,其余均出现不同程度的下滑。预计事、三季度公司销量将大概率保持现状,改善幅度不大,9月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016年,新一代全顺、驭胜S330等新车将陆续上市,整车销量有望重回高增长。

毛利率已基本见底,预计四季度开始改善。销量结构中,增速较高的JMC轻卡单价和毛利率相对较低,导致公司一季度毛利率同比下滑0.3个百分点至24.3%,为近6年来最低水平。随着撼路者、新一代全顺等盈利能力更强的新车陆续上市,预计四季度开始公司毛利率将企稳回升,并有望创下历史新高。

研发支出致管理费用率继续增加,预计四季度开始下降。2015年一季度管理费用率同比增加2.7个百分点至8.0%,估计主要是计提重卡全球驾驶室共同开发费用(包含合同签订前已分担的费用)所致。由于公司财务政策较为保守(研发支出当期费用化),随着15、16年主要在研项目相继完工或进入尾声,研发投入将有所下降。同时多款新车上市将大幅增加公司收入水平,预计四季度开始管理费用率将进入下降通道,16年降幅明显。

福特撼路者定位精准、品质过硬,销量可期。福特撼路者属硬派越野SUV,目标客户为越野爱好者,其对汽车的了解程度远高于普通消费者,选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑,营销手段和网络影响较小。我们认为撼路者外观硬朗、内饰简洁、整车品质过硬、福特越野口碑较好,有望对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5等国产越野SUV形成有效替代,估计月销量3000台左右。

投资建议:我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2015年、2016年每股收益依次为3.15元、5.50元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。