上海机电:确立智能装备发展平台,享受混改加速红利

投资逻辑

电梯行业景气度下降,保有量份额优势将助公司电梯业务稳定增长。房地产行业自2014年以来景气度大幅下滑,房地产行业的深度调整将会对整电梯行业产生较大冲击。然而考虑电梯行业业绩影响相对地产开工节奏有两年左右的滞后性,以及公司在保有量份额上的市场优势所带来的维保业务高增速,预计未来3年,公司主营电梯业务仍能维持10%左右的增速,电梯维保业务收入占比将逐步提升,有望成为公司业绩新的增长点。

精密减速器如期落地,为公司确立了智能装备发展平台。今年成立的合资公司纳博(中国)精机将利用合作双方在技术、制造和渠道方面的优势,加速高端精密减速机产品在国内的产业化进程。预计2016年,精密减速器项目将给公司带来1.65-3.3亿元左右的权益收入。公司目前在手现金121亿,资源丰富,或将采取外延并购方式打造智能装备平台,确立长期投资价值。

印包机械业务或年内置出,亏损业务逐步剥离。2014年,长期处于拖累公司业绩的印机业务的资产剥离取得重要进展。公司管理层表示要彻底改观印机业务对于上海机电长期的负面影响,将采用各种积极措施主动减亏,今年有望将剩余印包机械资产剥离。预计公司年内或能完成剥离美国高斯,从而大幅改善业绩表现。

国企改革混改加速,公司有望成为集团资产证券化平台。上海机电作为上海国资委下的高端制造业重要代表,且被上海电气集团控股,有望成为享受国改政策红利的第一批上市公司。随着一篮子具体方案有望在上半年出台,混合带来的政治意义和经营效益的提升也为公司业绩增厚提供更多机会。

投资建议

考虑到公司电梯业务平稳增长的态势,以及减速器项目如期落地、国企改革混改加速,我们给予“买入”评级,目标价45元。

估值

我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为217.85亿元、247.10亿元和282.30亿元,分别同比增长4.8%、13.4%和14.2%。EPS 分别为1.144/1.398/1.748元,对应PE 为29/24/19倍。

风险

国家宏观经济增速放缓、减速器业务进展不顺、印包资产剥离进度低于预期、国企改革进度缓慢。