陕西煤业:一票制变相拉低煤价,关注国企改革进程

投资要点

公司于4月25日发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入411.5亿元,同比下降4.79%;归属于母公司股东的净利润为9.51亿元,折合EPS0.10元,同比下降72.71%;净资产收益率为2.76%,较去年同期下滑8.52个百分点;毛利率为34.54%,较去年同期下滑1.11个百分点。Q1、Q2、Q3、Q4公司EPS分别为0.06元、0.02元、0.01元和0元。从公司发布的2015年一季报看,一季度EPS为-0.03元,煤价从去年下半年的持续下行对公司业绩影响较大。我们判断,稳增长政策存在3~6个月的时滞期,需求有望于三季度企稳,届时煤价反弹将带动公司业绩环比提升。

“一票制”变相拉低煤价,销售费用大幅增加。公司生产原煤1.15亿吨,同比下降1.07%;煤炭销量1.35亿吨,同比增长2.26%;其中铁路运量5.55亿吨,同比增长3.16%。从成本端看,综合煤价261.21元/吨,同比减少47.24元/吨,降幅15.32%。虽然公司整体煤炭销售均价降幅不大,但销售费用大幅增加,主要原因是在煤炭市场不景气的背景下,客户要求“一票制”,即运销和客户结算的总价包含国铁运杂费、运煤专用线运杂费、煤炭价格。因此变相拉低煤价,致公司利润大幅下滑。

未来看铁路运能瓶颈突破带来公司煤价弹性的提升。受制于陕西省铁路运力瓶颈,公司煤炭销售多数采用省内地销,售价比铁销净价(扣除铁路运输费用)低100-200元/吨。随着十二五期间陕西省“两纵五横八辐射一城际”铁路网的建成,陕煤的外运通道将被打开,有效延伸销售运距至中南和西南地区,届时公司省外销售比例有望大幅提高,从而抬升陕煤的综合售价。

投资策略:我们公司预计2015~2016年归属于母公司的净利润为13.04亿元和15.14亿元,对应EPS分别为0.13元和0.15元。短期建议关注需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会,长期建议关注陕西省铁路运能增加提升公司煤价弹性,维持公司“买入”评级,目标价12.34~14.68元。