天赐材料:电解液价格稳定,增速有望逐季提高

事件:4月23日天赐材料发布2015年一季报,公司一季度实现营业收入1.55亿元,同比增长13.48%;实现归属上市公司股东净利润1212.3万元,同比增长15.02%,扣非后净利润1159.6万元,同比增长21.22%,基本每股收益0.1元。公司预计上半年实现净利润增长-5%-20%。

点评:

公司业绩符合我们预期。公司三大业务表现稳健,锂离子电池电解液是公司业绩增长最大看点。一季度公司电解液仍然受到降价因素影响,因而同比收入表现不佳,我们判断随着价格因素的逐步消除,公司收入增速将逐步上行。

受益动力电池需求的爆发,电解液出货量大增。根据高工锂电统计,一季度电解液产量10500吨,同比增长23.53%,同电芯产量增速匹配。而一季度新能源汽车产量同比增长2.9倍,动力电池产量至少也实现了翻倍增长。公司并购东莞凯欣已经完成,跻身国内一线电解液供应商,未来东莞凯欣的动力电池电解液供应也会逐步放量。一季度电解液价格下行趋势基本结束,以稳定为主,在六氟磷酸锂价格不在大幅下滑的情况下,我们预计电解液价格很难再出现大幅下跌,从三季度开始,公司电解液销售额的增长将日益趋近于电解液出货量的增长,公司的营收增速有望大幅提升。

个人护理品材料增速有所下移,高毛利产品将放量。个人护理品材料是一个增长比较稳定的行业,公司14年个人护理品材料中阳离子表面活性剂销售量增幅较大,毛利率相对低一些。15年卡波姆树脂的出货量会有比较大的上升,因此个人护理品材料毛利率会上升。

公司毛利率维持稳定。公司一季度毛利率29.05%,基本持平。动力电池电解液价格稳定后,公司电解液毛利率也将触底。随着公司六氟磷酸锂生产规模的进一步扩大,公司毛利率提升还有一定空间。费用率方面,1季度一般都是公司全年期间费用率的高点,随着后面收入的提高,费用率会逐步下降。

维持“谨慎推荐”评级。考虑到个人护理品材料产品结构的变化和电解液价格下滑对毛利率的影响,我们调整公司2015~2017年每股收益预测分别为0.73元、1.06元、1.36元,市盈率分别为58倍、40倍、31倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:(1)竞争激烈致电解液价格继续大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(2)卡波姆树脂新产能释放不及预期。