中信银行:预计一季度非标资产仍在扩张、不良生成率下降

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中信银行15年一季度归属股东净利润109亿元,同比增长2.1%,营业收入330亿元,同比增长10.7%,不良率1.35%,环比上年末上升5bps,拨备覆盖率184%,环比上升3个百分点,拨贷比2.48%,环比上升12bps。息差2.32%,同比下降5bps,环比下降18bps。

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一季度同业资产压缩、预计投资类非标资产仍在扩张:一季度资产和负债总额分别环比增7.0%和7.2%,贷款和存款余额分别环比增长2.6%和1.9%。同业资产环比压降10.3%,其中占比最高的买入返售类资产环比下降达15.8%(中信没有买入返售类非标,以传统的买入返售票据等业务为主)。应收款项类投资余额环比上升39.7%,14年末,中信的应收款项类投资中投资类非标资产占比超过97%,因此,我们预计,中信的投资类非标资产一季度仍在快速扩张。至一季度末,应收款项类投资已成债券投资的主力,占债券投资余额66%、占总资产余额21%。我们相信,以投资类非标资产扩张为主的应收款项类投资的快速扩张,是中信一季度总资产增速显著高于贷款增速的主要原因。在负债端,同业负债环比增长26.8%,其中的绝对主力同业存放(占比98%)环比增长34.6%,远超当季存款余额1.9%的环比增速,我们曾在中信银行的年报点评中指出,投资类非标资产在3Q14压缩之后,4Q14显著反弹,一季报表明,中信运用同业负债支撑投资类非标资产扩张的策略仍在继续。

一季度息差回落主要受生息资产规模扩张过快拖累:中信银行1Q15息差2.32%,环比下降18bps,降幅居已披露业绩三家银行之首。且与民生不同,中信并不存在资产定价周期短从而在一季度集中重定价的问题。据我们测算,中信的日均生息资产余额在一季度环比增长4.9%,而当季净利息收入环比下降2.6%,一季度应收款项类投资大幅扩张导致生息资产规模速度扩张过快,但这部分新增资产并不会在当季就产生收益,因此,一季度息差较大幅度的回落应当主要受生息资产规模扩张过快拖累。

加回核销后不良生成率下降、拨贷比显著回升:我们测算,1Q15核销处置不良2.5亿,加回核销处置后不良生成率77bps,显著低于4Q14的112bps,亦低于1Q14的85bps,加回当季核销后的不良率为1.46%,较披露水平高11bps。1Q15拨备计提力度较大,单季未年化信用成本29bps,高于1Q14的23bps,拨备覆盖率环比小幅提升至184%,拨贷比也再次回到接近2.5%的水平(2.48%)。

非息收入占比提升、未来上升空间取决于能否有效扬长避短:一季度非利息净收入89亿元,同比增长16.6%,净手续费收入82亿元,同比增长32.7%。一季度非息收入占营收比重27.1%,同比上升1.4个百分点,净手续费收入占营收比重24.8%,同比上升4.1个百分点。中信手续费收入中的主力是银行卡、咨询顾问费、理财和担保承诺,银行卡和理财业务收入继续提升应是大概率事件,但当前对银行收费整顿的呼声再起,咨询顾问费和担保承诺收入的增长前景预计将承受压力,能否有效利用前两项业务以及其他新兴业务的继续提升缓解咨询顾问费和担保承诺收入的压力是继续提升中间业务贡献的关键。

维持“买入”评级:预计中信银行15-16年归属股东净利润同比增长4.1%和6.0%,截至4月24日收盘,中信银行交易在1.2倍15年PB和9.2倍15年PE,维持“买入”评级。