流动性分析周报:宽货币独木难支,宽财政方是关键

法定存款准备金率的下调令货币市场利率再下台阶,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.949%和2.567%,较上周三分别回落35.8bp和31.3bp。

就外围环境而言,欧元区经济在QE政策的刺激下出现持续改善,工业生产指数及制造业产能利用率均明显抬升,进而推动区内各项信心指数延续反弹;美国方面,通胀水平的反弹尚不会推动年中加息预期的升温,美元指数将维持高位震荡。考虑到强势美元、中美经济预期差和管理层维持人民币汇率平稳的意愿,外汇占款增长难以满足国内经济对基础货币的增长需求。

就国内调控而言,央行上周末的降准行为在幅度上明显超越预期,其一方面源自基础货币供给不足后的跟随式补充,另一方面则表明央行仍希望通过提升商业银行的可贷资金推升货币乘数。然而我们坚持认为,面对需求不足,商业银行可贷资金的提升无法有效推升货币乘数,而且以上市公司为代表的优质企业普遍通过股权融资替换银行贷款,政府平台普遍以低息地方政府债替换原有非标资产,受此影响并考虑到商业银行审慎的贷款行为,增多的可贷资金将面临投放困难。

综上所述,此次降准不仅出于对货币供给不足的补充,而且带有明显的提升刺激力度的意图,货币市场利率受此影响而再度回落至年内新低,然而我们认为若无宽财政力度的提升,宽货币环境难以独自推动经济的企稳,因此随着财政投入的加大,货币市场利率持续走低的局面将有所扭转。