飞亚达A年报点评:业绩预增低于预期,但长风破浪会有时

事件: 公司今日发布2011年年报。

2011年实现营业收入同比增长43.66%,净利润同比增长69.65%,业绩大幅增长但低于预期。

公司2011年实现营业收入25.61亿元,同比增长43.66%,实现归属于母公司股东净利润1.59亿元,同比增长69.65%,业绩大幅增长但是低于市场和我们的预期。其中,自产飞亚达手表实现营业收入8.54亿元,同比增长68.07%,基本符合我们之前70%的增速预期;品牌名表零售实现营业收入21.64亿元,同比增长43.48%,大幅低于我们之前61.38%的预期,主要原因在于进入四季度以来,随着宏观经济的下行,国内奢侈名表需求增速放缓导致公司名表零售收入增速下滑。分地区来看,华南地区和西北地区依然为公司的主要收入来源,两地区实现销售收入占比达到60%,2011年,华南地区实现销售收入13.90亿元,同比增长62.47%,西北地区实现销售收入6.62亿元,同比增长58.26%,公司优势区域销售强劲,成为拉动公司销售收入的两个重要引擎。

规模效应促使名表零售毛利率水平提升,提高公司盈利能力。

2011年公司飞亚达表销售毛利率水平为64.82%,较2010年下降0.38%,略低于我们之前65%的预期,但是,由于销售规模的扩大导致与代理商议价能力的提升,促使公司名表零售毛利率水平达到26.53%,较2010年提升3.15%。提高公司盈利能力,我们预计随着公司规模的扩大和自有品牌的不断成熟,公司销售毛利率水平会稳步提升。

新开门店导致销售费用率上升,管理费用率下降彰显公司经营管理能力。

2011年销售费用为4.33亿元,同比大幅上升64.50%,主要原因在于近两年加大新门店开设力度,导致销售人员薪酬,商场费用和装修摊销费用大幅增长,2011年公司管理费用为1.96亿元,管理费用率7.67%,较2010年下降0.51个百分先,凸显出公司规模效应的体现和较强的经营管理能力。我们预计,随着2012年公司新开门店速度放缓,公司销售费用率将会逐步回落。

经济下行、资产价格疲软不利于公司短期业绩的提升,但是依然看好中国奢侈品消费前景。

我们推荐飞亚达的一贯逻辑在于资产价格泡沫导致居民财富水平快速上升,而这正是炫耀性消费品爆发增长的时期,从2011年下半年开始,经济下行,房价松动,而证券价格一路阴跌,导致居民财富水平缩水情况严重,而这对于奢侈消费品的经营较为不利。但是,在当前中国基尼系数达到0.5的背景下,我们依然看好奢侈品消费在中国的发展前景。

盈利预测和估值。

我们预计公司2012-2014年营业收入增速分别为21.05、35%和23.56%,归属于母公司股东净利润分别为1.96亿元、3.35亿元和4.29亿元,实现EPS分别为0.50元、0.85元和1.09元,对应当前股价的PE分别为25、14和11,我们看好公司奢侈名表的长期发展前景,预计2012年 公司业绩增速将大幅回落,2013年公司又将迎来业绩快速增长期,给予“增持”评级,12个月目标价为15元。