小天鹅A:Q3收入下降,低于预期

报告摘要:

Q3业绩低于预期。收入下降:小天鹅2011年前三季度营业收入94亿元,同增12%,其中第三季度收入为26亿元,同比下降8%。前三季度归母净利润为4.2亿元,同增9.5%,其中第三季度为1.4亿元,同增3.7%。盈利水平略有提升。前三季度毛利率为16.47%,同比略有上升。营销费用率为7.4%,同比上升了1.5个百分点;管理费用率为3.3%,同比基本持平;三大费用率为10.76%,同比上升了1.3%。净利率为5.3%,比去年多了0.2个百分点。

行业增速持续放缓、公司销量增速低于预期。洗衣机行业景气继续下行,尽管小天鹅销量增长快于行业,但三季度小天鹅洗衣机销售增速明显回落至20%以下。扩张路线导致费用增速快于收入增速:公司加大了高端媒体广告投放力和研发投入力度。在销售渠道和品牌打造等方面小天鹅正处于加大投入的关键期,因此今年费用率上升属于正常现象。

下调盈利预测,维持“增持”评级。我们下调了公司今明两年的收入增速。预计小天鹅2011-2013年销售收入为136亿元、159亿元、190亿元,增速分别为21%、17%、19%;归属母公司股东净利润分别为5.9亿元、7.1亿元、8.8亿元,分别增长17%、20%、25%。2011-2013年EPS分别为0.94、1.12、1.40元,对应PE为11倍、9倍、7倍,未来3年年复合增长率为20%,今年PEG为0.55,目前公司估值较低,大的投资机会还须静待行业拐点出现。

风险提示:

(1)政策退出和房地产调控导致需求增速放缓同时引起竞争加剧。

(2)成本压力上升。

(3)人民币升值抑制出口。