东方财富:并购同信证券,千亿级互联网理财平台起飞

投资要点

公司基金销售业务发展迅猛。公司作为市场上互联网基金销售的先行者之一,基金销售业务的发展迅猛,销售规模行业领先。受益于资本市场持续活跃,报告期内,公司基金第三方销售服务业务实现快速发展,互联网金融电子商务平台基金销售规模和收入同比大幅上升。2014年公司实现基金销售2,300亿元, 2015年一季度实现基金销售1,264亿元,实现净利润近2亿元。同时,基金销售结构持续改善,货币基金比例持续下降,由2014底的76.6%下降到2015年一季度的65.7%,预计未来非货币类基金份额持续提升,有效推动公司收入及利润的增长。

打造互联网财富管理平台,未来变现潜力巨大。目前公司积累了庞大的用户群体,日均覆盖用户达到1,521万,在同类网站中排名第一。渠道类收入比重持续提升,广告收入比重下滑。在此趋势下,公司借助庞大的用户流量,打造一站式互联网财富管理平台。公司变现渠道有望从现有的基金销售逐步拓宽到包括非标产品在内的其他理财产品的销售。除了基金销售外,未来公司的变现渠道还包括互联网交易和互联网投融资等,互联网一站式财富平台的变现潜力巨大。

并购同信证券,抢占先机。虽然证券牌照放开是大势所趋,但何时放开仍然存在不确定性。公司以并购的方式获得券商牌照, 切入券商经纪业务,有助于更快地抢占市场及客户,在互联网金融的激烈竞争中建立优势地位。并购成功后,公司的互联网交易业务能够快速落地,同时,结合公司的客户优势和互联网公司的成本优势,公司的互联网交易业务将获得快速发展,抢占券商通道类业务的市场份额。

盈利预测与估值:由于并购同信证券的项目存在不确定性,我们暂不考虑其带来的业绩增量。我们预计公司2015-2017年实现营业收入18.63亿元、42.64亿元、63.10亿元,实现归属母公司股东的净利润5.43亿元、14.42亿元和25.13亿元,每股收益0.32元、0.85元和1.48元。公司具备良好的平台优势和客户基础, 随着牌照的逐步完善,我们看好其综合金融业务能力提升所带来的长期发展机遇。

风险提示:并购议案存在不确定性;行业竞争加剧导致通道业务利润下滑;市场调整导致基金销售额下滑。