中恒集团:内生延续强劲,期待外延加速

净利润增长31%,EPS0.45元符合预期

收入17.93亿元(+15%),归母公司净利润4.90亿元(+31%),EPS0.45元全部来自制药业务,符合我们前期中报业绩预览的预测(注:13H1净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益)。扣非后净利润4.25亿元(+32%)。血栓通销量增长30%,因营销模式调整,表现为:收入增长低于销量增长+销售费用仅增长2%+经营性现金流3.91亿元下降10%(经营性现金流绝对额与净利润吻合)。为克服单一品种问题,公司近几年逐步加大研发投入,上半年研发支出0.35亿元同比增长151%。

血栓通市场空间仍较大

预计上半年血栓通销量超过1.3亿支,考虑下半年尤其是4季度是销售旺季,维持全年销量2.85亿支预测,中期看,考虑三级医院仍有翻倍空间,基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6亿支,有望贡献净利润超20亿元。

将择机申请继续审核定增

5月20日公司主动中止审核定增并获证监会同意,中报披露待二级市场情况好转时,择机向证监会就定增申请予以继续审核。目前公司股价12.33元/股较定增底价13.19元已逐步接近,预计近期内有望申请继续审核。

期待外延加速

公司在2013年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”。我们认为公司外延式扩张(并购+合作)有望提速,估值水平有望提升。

内生延续强劲,期待外延加速,维持“推荐”评级

看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。

维持14-16EPS0.89/1.10/1.31元,同比增31%/23%/19%。定增底价13.19元(当前股价为12.33元),大股东将认购定增发行数量不低于22.52%,并承诺锁定3年,显示对未来发展信心。14-15PE 仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具吸引力和安全边际,一年期合理估值有望达20~22元(15PE18~20X),维持“推荐”评级(拟在2014年8月9日后1年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3亿元)