汇川技术:股权激励开启新的征程,工业互联网和工业4.0巨头

投资要点

一季度业绩同比增长5.07%,符合市场和我们的预期。公司2015年第一季度实现营业收入4.55亿元,同比增长3.17%;实现营业利润1.10亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长5.07%,对应EPS为0.16元。一季度的净利润实际数据在之前预告的中间范围,符合市场和我们的预期。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,一季度是全年的最低点,后续将逐季提升。

工业自动化产品销量平稳,新能源产品销量爆发增长108.68%,通用伺服需求旺盛。公司一季度新能源产品销量5455台,同比增长108.68%,主要是新能源汽车控制器迎来爆发性增长。工业自动化产品销量14.4万台,同比增长1.07%,主要是电梯一体机、通用变频、注塑机伺服等传统产品一季度是销售淡季,且去年基数偏高。公司一季度订单5.28亿,同比减少7.20%,其中工业自动化订单4.39亿元,同比减少9.98%,新能源产品订单8855万元,同比增长9.52%。今年以来宏观经济的低迷,对于传统工业自动化产品,包括电梯一体机、通用变频、注塑机伺服等,的销售和订单产生一定影响,叠加今年过年较晚,而去年基数偏高,后续几个季度预计增速将有明显的改善,但是通用伺服今年依然有望实现50%以上的增长。新能源汽车控制器一季度是订单的淡季,今年整体需求旺盛,全年预计将有大幅度增长。

一季度毛利率同比减少1.94%,2015年毛利率预计将稳中有升。公司一季度毛利率49.02%,同比减少1.94%,环比减少0.56%,主要是产品结构变化所致,其中光伏逆变器拉低了整体毛利率、高压变频器销售增加也拉低了毛利率,而其他产品毛利率保持稳定。随着2015年通用变频新产品MD500的全面切换,通用伺服的占比提升,变频类、运动控制类产品毛利率将略有提升,新能源类产品随着电动车控制器进一步批量生产、新一代产品推出,预计也将保持平稳。综合来看,我们预计2015年公司毛利率将保持稳中有升,比一季度将有所提升。

销售、管理费用率同比分别下降1.95%和0.58%,存货增长18.63%,现金流大幅明显改善。一季度销售费用为0.44亿元,同比减少14.30%,销售费用率为9.57%,同比减少1.95%,今年公司销售费用控制非常好。一季度管理费用为0.83亿元,同比减少0.01,管理费用率18.34%,同比减少0.58%,管理费用控制较好。存货4.86亿元,同比增长18.63%,环比增长10.53%,存货持续上升为后续收入的高增长打下坚实基础。应收账款为5.20亿元,同比增长21.52%,环比增长6.21%。一季度销售商品和提供劳务收到现金5.56亿元,同比增长136.73%,净现金流入0.75亿元,同比去年一季度净流出0.45亿,现金流大幅度改善,主要是公司加强货款回收管理工作,也说明下游客户资金面较为宽松。

发布限制性股票激励方案,未来外延战略布局上或将加快推进。公司发布执行股权激励方案草案,拟向174名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予459万股限制性股票,占本计划签署时公司股本总额78250.27万股的0.59%。限制性股票的授予价格为每股20.93元,股票锁定期一年,在第2、3、4年内将分批解锁40%、30%、30%,以2014年业绩为基数,解锁必须相应符合2015、2016、2017年净利润增长率不低于10%、20%、30%,公司订的业绩目标较为低调,确保员工得到有效激励。按照授予日股价45元计算,测算股权激励支付费用总额为2615.24万元,2015-2018年分别为991.61、1089.68、424.98、108.97万元,对于公司利润摊薄较少。公司目前账上有20亿现金(包括理财产品),解决员工激励问题后,公司在外延扩张上或将更加积极。

掌握控制器入口,搭建工业互联网的平台,汇川有望率先成为工业互联网的巨头。互联网+在各个行业的深入应用和结合已然是大趋势,工业领域的互联网应用也已经悄然开始,汇川技术在互联网应用方面已积累超过3年的经验,通过电梯物联网的应用的摸索,已经搭建了工业互联网的应用平台,积累了几万个客户,同时公司正大力在空压机、起重、供暖等领域拓展客户,未来3-5年逐步往千万级客户拓展。汇川技术提供的变频器、控制器、伺服正是工业互联网中的重要入口,率先搭建工业互联网的应用平台,掌握入口和平台,汇川将在工业互联网中占据领先的位置。通过工业互联网的应用平台,公司可以给客户提供更加便捷、精准的售后服务、促进备品备件的销售、打造用户的共享平台提高用户的产品体验、进一步提高汇川品牌在用户中的口碑。

中国版工业4.0呼之欲出,汇川的“面粉+工艺”战略将展现巨大潜力。随着中国政府力推中国制造2025,客观的随着劳动力成本上升和机器人制造技术的逐步提升,中国版的工业4.0也将逐步通过试点的方式推出。工业4.0包括设备自动化、产线自动化、工厂自动化到智慧工厂,是一个中长期的方向。设备自动化的前提比如也需要机器人核心零部件的国产化,汇川技术是唯一一家提供机器人电气解决方案的供应商,包括伺服、控制器、工业视觉等关键零部件,公司在伺服领域已经遥遥领先国内同行达到国际水平,机器人控制器也将在今年4月正式发布,工业视觉也掌握着最好的技术和应用产品。产线自动化是下一步的关键环节,公司已经率先在内部建造的3条生产线上开展积极的尝试,逐步突破关键的工艺环节,预计未来将进一步往机器人集成、工厂自动化方向拓展。汇川这样掌握核心技术和工艺的企业,将在中国版工业4.0的浪潮中发挥关键的作用,将产生巨大的潜力。

电动车电机控制器有效从客车拓展到乘用车,将成为电动车领域关键的核心零部件供应商。电动车在2014年开始爆发突破8万辆的销售后,2015年继续迎来150%以上的增长,汇川技术非常精准地抓住了国内新能源客车市场爆发的机遇,与宇通签订战略合作框架协议,2014年一举成为了国内电机控制器的最大供应商,开发的五合一产品成为同行纷纷效仿的标准配置。2015年新能源客车市场继续高歌猛进,依然独家供应宇通的电机控制器,拓展比亚迪、金龙等辅机控制器供应,更重要的是开始进军乘用车市场,已开发出乘用车控制器产品,且引领最先进的技术潮流,已跟多家乘用车厂达成合作的意向。电动车领域对于零部件的高品质要求,跟汇川对产品的极致追求一致,容易赢得客户的依赖,将成为电动车领域举足轻重的核心零部件供应商。

盈利预测和估值:我们维持前期的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.20/1.57/1.99元,同比增长40/31/26%,考虑到2015年公司在工业互联网、工业4.0方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值,给予汇川2015年50倍市盈率,上调目标价至60元,维持买入评级。