华泰证券:杠杆率提升至上限,期待H股IPO进一步释放业绩

核心观点:

1.事件

公司发布了2015年一季度报告。

2.我们的分析与判断

1)业绩表现符合预期,主动杠杆率大幅提升至上限

2015Q1,公司实现营业收入49.09亿元(yoy+127.0%);归属于上市公司股东净利润20.15亿元(yoy+150.1%);基本EPS0.36元(yoy+150.1%),ROE达到4.76%(yoy+2.56ppt),表现符合市场预期。

报告期内,公司继续利用债券融资加大杠杆,扩大资本金规模。截止2015Q1末,公司总资产杠杆率达8.48倍,而剔除客户资产后的杠杆率已经达到监管上限的6倍。

2)牛市行情助力经纪、两融及自营业务爆发式增长

经纪业务:一季度净收入达到23.09亿元(yoy+156.7%),基于互联网转型的先发优势一季度平均市场份额由去年全年平均水平6.63%持续增长至7.28%,继续巩固了全市场第1位的领先优势,而可比口径佣金率则下滑至0.037%。

投行业务:一季度净收入1.97亿元(yoy-1.0%),报告期内共完成IPO3单,再融资7单;且目前尚有3单IPO过会未发。

资管业务:一季度净收入0.27亿元(yoy-34.3%)。

自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达11.63亿元(yoy+141.9%),年化投资收益率达到约7.30%。

资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达958.4亿元,买入返售金融资产规模达224.2亿元,较年初分别增长46.4%和8.3%,且公司两融业务市场份额跃升至全市场第3位;由此,公司一季度利息净收入达到10.61亿元(131.4%),收入占比则进一步提升至21.6%。

3.投资建议

我们认为,公司一季度总体经营情况表现优异,并且有以下亮点值得期待:1)公司经纪业务在互联网转型方面的先发优势非常显著,一季度市场份额持续提升,而我们预计随着“一人一户”的正式放开,公司经纪业务的市场份额增速有望继续显著增长;2)公司目前主动杠杆率已经达到监管上限,因此业绩潜力尚没有完全释放,一旦公司完成H股IPO之后,股权融资加上撬动杠杆将得到千亿元体量的资金补充,从而进一步推动资本中介型业务的发展。因此,我们维持“推荐”评级,并大幅上调公司盈利预测至2015/2016年EPS2.06/3.32元。