新文化:历久弥“新”,不确定市场下的确定性

公司于昨日晚间发布2014年年报以及2015年一季报, 2014年度,公司实现营业收入62,068.63万元,较上年同期增长了28.85%;营业利润15,225.34万元,较上年同期增长7.87%;利润总额为16,184.27万元,较上年同期增长5.56%;归属于上市公司股东的净利润为12,134.25万元,较上年同期增长5.75%。2015年一季度,2015年1-3月份,公司实现营业总收入16,914.11万元,较上年同期增长了51.72%;营业利润4,900.66万元,较上年同期增长74.81%;利润总额为4,941.96万元,较上年同期增长71.69%;归属于上市公司股东的净利润为4,409.42万元,较上年同期增长103.26%。业绩符合预期。公司2014年度公司利润分配预案为:每10股转增12股并派发1元(含税),现简评如下:

主业增长平稳,优质内容提供方地位不变:2014年,公司实现营业收入62,068.63万元,较上年同期增长了28.85%;营业利润15,225.34万元,较上年同期增长7.87%;利润总额为16,184.27万元,较上年同期增长5.56%;归属于上市公司股东的净利润为12,134.25万元,较上年同期增长5.75%。虽然从增速看较往年放缓,但在市场竞争激烈,政策调整以及产量萎缩的背景下,公司电视剧主业依旧保持增长态势,获发行许可证集数和业务收入均实现正增长。2014年公司共11部电视剧获得发行许可证,电视剧业务收入49,643.40万元,同比上升3.42%。分项目看,公司电视剧业务毛利率为36.59%,同比下降3.56%,我们认为主要还是由于政策过渡期下电视剧价格的波动所导致。但公司电视剧业务毛利率历年维持在稳定区间,显示出公司较好的成本管控和项目运营能力。公司费用率情况稳定且同比略有下降,销售费用率同比下降0.71个百分点至5.09%;管理费用率下降0.25个百分点至3.43%。

户广并表致一季度业绩大增,期待产业链延伸:2015年一季度,公司实现营业总收入16,914.11万元,较上年同期增长了51.72%;营业利润4,900.66万元,较上年同期增长74.81%;利润总额为4,941.96万元,较上年同期增长71.69%;归属于上市公司股东的净利润为4,409.42万元,较上年同期增长103.26%。各项经营指标均大幅提升,其原因主要为郁金香以及达可斯于本报告期开始纳入合并报表范围所致。而从一季报中我们可以看到,2015年3月份,郁金香实现收入6,577.99万元。2015年1-3月份,营业收入同比增长6.21%。达可斯实现收入483.76万元。2015年1-3月份,营业收入同比增长5%。总体上看:渠道建设的持续、客户需求的强劲、业务模式的升级都将使得大屏资源&价值向产业链的上下游不断延伸。郁金香以及达克斯对全年业绩的增厚将会尤为显著。

业务结构面向多元,全面绽放力保业绩高增长:2014年,作为公司全新的战略板块,公司电影业务实现收入1.2亿元,全年上映的八部电影共计斩获近三亿的票房。公司已经着力影视业务的结构性突破。形成电影制作、发行和院线放映多层次布局。在国内电影市场票房屡创历史新高的行业机遇下,公司电影业务未来两年有望迎来爆发式的增长。截至目前,北京分公司已参与投资的电影项目包括:成龙、范冰冰、Seann William Scott主演的《Skiptrace》(暂定中文片名《绝地逃亡》)、刘德华、刘烨、吴若甫、王千源主演的《解救吾先生》、周星驰导演的《美人鱼》、王晶的《失恋复仇联盟》、皮尔斯布鲁斯南的《Money Plane》(暂定中文片名《让钱飞起来》)等。公司前期通过增资及购买的方式取得上海英翼文化传播有限公司32%的股权以及与烙印传媒成立合资公司彰显出公司进军综艺栏目的决心与信心。截至2015年3月31日,英翼文化共有两档栏目正在播出,分别是第一财经《梦想下一战》以及北京卫视《梦想合伙人》。两档栏目均为周播类大型投资类栏目。通过大型财经栏目,打造一个闭环的线下资本平台,帮助初创期的企业解决融资、并购、战略咨询的问题。另外,英翼文化正在策划一档以美食为线索展开的大型户外真人秀栏目,预计将在一线卫视播出。中长期看,强劲的市场需求推动综艺节目在平台的占比快速上升,公司目前处于IP聚拢和资源整合阶段,后期的产业孵化我们预计将会迅速进行。综艺栏目有望成为公司未来发展的强劲催化,业绩将会在未来几年中逐渐释放。

历久弥新,产业升级转型确定---融合将是未来重要看点:在经历了长达多年的电视剧业务的深耕之后,我们认为扩张或是并购只是公司开拓疆土的第一步,而整合旗下资源&产业链才是我们所持续关注的重点。15年公司身处变革元年,单一的影视剧制作公司已成为过去时,估值有望迎来切换。目前公司手握三大核心资源资源(内容+渠道+广告主),在现有的郁金香和达可斯大屏资源下,以内容矩阵(电视剧+电影+综艺)为基础建立依托LED大屏阵地资源的内容宣发平台和植入广告服务,促进内容与LED大屏渠道协同增长将会是未来公司发展的大方向。从年报上来看,产业价值的重塑有望通过崭新业务模式(多屏&跨屏)和技术手段来实现,值得投资者强烈关注。我们预计:优质影视剧内容提供方---平台型的综合性传媒集团---泛娱乐性的生态型公司将会是公司未来三到五年的发展方向。预计15年公司电视剧产能能够得以有效释放,电视剧业务稳定增长态势不变。同时公司电影板块以及综艺栏目的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.61元和2.30元,对应当前股价PE分别为、34倍、28倍和24倍,维持强烈推荐评级。风险提示:1.业务推进不达预期2.电视剧主业低于预期3.行业系统性风险