债市日评:经济企稳的动力在哪里?

利率品市场观察。

周日降准1%,力度略超预期,周一利率债曲线下降10-15BP,150005下行11BP至3.46%,150205下行12BP至3.96%,国债与国开下行幅度相似。另外,当天消息称,中国央行正考虑实施欧央行在金融危机期间实施的“欧版QE”——长期再融资操作(简称LTRO),以进一步向市场提供流动性。

4月15日公布一季度经济数据,GDP同比7.0%,仍在目标范围内,但是工业增加值同比下滑至5.6%。最后当周仍迎来降准,而且一次性降低1%。总结起来,一是今年7%是增长底线,这一点与去年一季度经济增长跌破7.5%时政府强调经济目标是7.5%左右,左一点右一点都可以是不一样的;二是GDP目标仍是非常重要的,就业并不是全部;三是货币政策放松的力度相比今年一季度在加大,政府稳增加的决心在增强。

而后期的关注焦点是经济何时出现改善,因为一旦经济改善,那么货币政策放松也将到头。

我们认为,与2012年相比,现在中国经济下行的惯性明显增加。事实上本轮稳增长至少可以从去年四季度算起,伴随着930限贷的放开、两次降息、一次降准,基建投资增速一直上行等,但是目前来看政策放松对冲经济下滑的成效非常不显着,一季度经济增长非常疲弱。展望后期,330房地产放松政策的确相比930有所强化,但是在股票市场大幅上涨的背景下,房地产销售改善一般,因此目前来看经济企稳的动力源仍未看到,接下来货币政策仍有放松空间。

信用品市场观察。

2009年11月中小企业集合票据在国内首次发行。至今,国内已经发行125只中小企业集合票据,发行总金额298.56亿元,均由担保公司提供全额不可撤销连带责任保证担保(分优先级与普通级的品种,普通级没有担保)。到目前为止,125只集合票据中,发生主体评级或评级展望下调的有48只,占比38%(金额合计119.24亿元,占比40%)。评级下调的原因大多为负债主体无法按时偿付债务。但由于有担保公司提供全额担保,目前还未发生实质违约。

2015年将有72.09亿中小企业集合票据集中到期,中小企业集合票据逾期风险加大。2015年初至今,有四家中小企业集合票据发行主体的信用评级被下调,具体情况是:(1)13沈阳SMECN1发行金额7700万元,期限两年,到期兑付日为2015年2月4日,由中债信用增进投资股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证担保。铭辰汽车作为联合发起人,发行金额2700万元,由于现金流较为紧张,短期偿债压力较大,公司于2015年1月27日发布公告,声明无法按照偿债保障措施及资金偿付安排的提取计划,在集合票据到期兑付日前10个自然自(1月24日),将集合票据应付本金款项2700万元存入偿债账户,因此提请启动信用增进程序事项。1月29日,中诚信国际将铭辰汽车主题信用等级由BBB下调至CCC,并将主体信用等级列入可能降级观察名单。

(2)12苏高新SMECN1发行金额1.8亿元,期限三年,到期兑付日为2015年6月12日,由苏州国发中小企业担保投资有限公司和苏州高新区中小企业担保有限公司提供全额无条件不可撤销的按份共同保证担保。苏州新长光热能科技有限公司作为联合发行人,发行金额1800万元,由于下游行业景气度下滑,公司收入明显下降,公司2013年全年及2014年前三季度的经营活动现金流均为负值,考虑到公司资产负债率为87.01%,公司总债务1.5亿元且集中于2015年到期,而2014年计划进行的洛阳有色金属加工设计研究院现金增资事项目前已被搁置,因此中诚信于2015年2月15日,将苏州新长光热能科技有限公司BB+主体信用等级的评级展望由稳定调整为负面。

(3)13常德SMECN001发行金额2.6亿元,期限三年,到期兑付日2016年10月15日,由中债信用增进投资股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证担保。雪丽造纸作为联合发起人,发行金额4000万元,由于经营管理不善,公司生产发生困难,2015年1月27日公司向湖南省津市市人民法院申请重整,破产管理人开始进行全面的资产和债务核查等工作,2015年4月3日,大公国际将其主体信用等级由BBB下调至CC,评级展望调整为负面。

(4)13宁德SMECNⅡ002发行金额1.3亿元,期限三年,到期兑付日2016年7月5日,由中债信用增进投资股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证担保。福建万利作为联合发起人,发行金额7500万元,2014年7月29日,公司披露了部分债务逾期情况的公告,中诚信国际将公司信用等级由BB下调至B+,并将其列入可能降级的观察名单;2015年3月24日,公司再次披露债务出现逾期的公告,且公司因未及时偿还往来款项被起诉,并被法院冻结1000万元银行结算账户。2015年4月15日,中诚信国际将福建万利主体信用等级由B+下调至CCC,并继续讲福建万利列入可能降级的观察名单。

转债品市场观察。

1、东华转债:东华软件与西安国际医学投资股份有限公司、阿里云计算有限公司签署了《战略合作框架协议》,联合打造中国第一家实体的智慧“云上医院”——西安国际医学中心,这也是国内第一家以数据驱动精准医疗、健康管理的实体医疗机构。东华软件及东华转债将于2015年4月21日上午开市起复牌。

2、冠城转债:冠城大通发布可转债转股结果公告,截至2015年4月16日,尚未转股的可转债金额为947,046,000元,占可转债发行总量的52.61%,对自由流通股本的摊薄幅度约21%。

3、海运转债:宁波海运发布可转债转股结果公告,截至2015年4月17日,尚未转股的可转债金额为309,203,000元,占可转债发行总量的42.94%,对自由流通股本的摊薄幅度约15%。

4、深机转债:预计明日即可触发强制赎回条款。

国债期货以及相关衍生品市场观察。

5年期主力合约TF1506开于97.680,收于98.075,结算价98.020,最高98.075,最低97.580,涨幅0.80%,振幅0.51%,成交11620手,其中外盘6306手,内盘5314手,持仓量36198手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.780元,结算价上涨0.720,成交量上升1505手,持仓量减少743手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨1.00%。

央行周末降准的消息对市场影响十分显着,金融债收益率开盘下行约10个基点,IRS也下行了20个基点左右,回购利率再次跳空下行,隔夜已逼近2%关口,随着资金成本的不断回落,现券重新走强也具备了必要条件。盘中虽然出现了获利盘兑现带来的小幅回调,但此次降准力度高于预期,市场在面对利好兑现时信心转强,TF主力合约继续震荡走高。