荣丰控股:确定的与不确定

投资建议

预计公司14年、15年、16年EPS分别为-0.32元、0.08元、0.39元,目前股价分别对应-60X、241X 、46X PE。公司市值不足30亿元,仅体现壳价值,但安全边际极高,我们用三种方法测算合理市值即安全边际为40.8亿元,对应股价27.78元,较当前股价仍有45%的空间;核心项目长春国金中心位置极佳、体量大、土地成本低廉,预计15年中开盘,公司业绩开始进入反转期。这是公司确定的投资价值。不确定的价值在于公司过去不到两年时间停牌三次,显示重组预期强烈。但考虑到公司正因信披违规被立案调查,存在退市风险,我们暂不予评级。

投资要点

历史沿革与概况。公司前身为武汉石油,2008年实施重大重组,目前控股股东盛世达投资持股39%。董事长王征先生背景强大,实力雄厚。近两年可售项目枯竭,营收和利润很低。

确定性:安全边际极高,合理市值40.8亿。公司目前在手项目两个,分别为长春国际金融中心和重庆慈母山F分区地块,楼板价均在1000元/平米左右,预计售价2万元/平米左右。我们以三种方法测算,公司房地产项目增值29.83亿元,同时考虑参股长沙银行2.07%股权,以及6.4亿净资产,计算公司合理市值/安全边际为40.8亿元,对应股价27.78元,较当前股价仍有45%的上涨空间。

基本面已到最差时期,开始进入反转期。(1)15年:预计北京荣丰嘉园剩余商业、车位可实现1.49亿元销售收入。(2)16年:长春国金中心已施工至地上一层,计划年中预售,售价2~3万元/平米,这将成为公司经营和业绩的拐点,15年若能实现10亿元的销售目标,将极大改善公司的现金流和资产负债表。考虑到项目计划16年底竣工,开始贡献业绩,16年年报将大幅改善。(3)17年及以后:国金中心16年进入销售高峰,17年开始大量结转,业绩将从17年起将进入持续的释放高峰期,不考虑重庆项目,仅计算国金中心,合计可实现的净利润约17亿,即使按5年的结算周期,平均每年也可贡献净利润3.4亿元,折合EPS 2.31元。

不确定:重组预期强烈。过去不到两年时间公司经历了三次停牌筹划重大资产重组事项/重大事项,似乎显示大股东重组心切。

因信批违规被证监会立案。公司在资产认购协议、对外财务资助未履行董事会审议程序,未及时履行披露义务,被立案调查。

风险提示:被立案调查存在退市风险;国金中心销售和结算不达预期