化工行业:产能过剩缓解,估值水平提升

改革催生去产能化和提升行业竞争力。经过近几年经济增速的不断下移,市场对经济增速下移的容忍度已经提升,对改革的呼声已经越来越高。作为周期性的化工行业,我们认为改革对化工的影响应该主要体现在去产能,特别是降低过剩产能的重复建设,和对先进技术的引进,提升行业整体的竞争力上。

化工行业固定资产投资增速下滑为去产能提供条件。由于经济增速下行,行业杠杆率居高不下,化工行业这几年产能过剩情况更加严重,直接影响了新项目的投资回报率,化工行业的固定资产投资增速在今年出现了下滑。1-9月,石油和化工行业固定资产投资1.62万亿元,同比增长11.2%,较上年同期回落6.2个百分点,低于同期全国工业投资增幅2.3个百分点,占全国工业投资比重的11.0%。经济转型之中去产能化逐步完成,个别细分行业有望底部反转。

油价长期处于低位的概率较低。国际油价大跌原因主要有需求疲软、中东维持高产与北美页岩油供应充足、美元指数上涨等。目前看全球石油还处于供过于求的情况,但是我们认为高成本油气(如页岩油、深海油气等)将会在一定低油价的时间段之后逐步退出市场,缓解当下供给过于充裕的现状。我们预计WTI原油价格在2015年均价将在70-75美元之间。

2015年化工行业预判:ROE与估值水平有望提升。2015年化工行业产能严重过剩的局面将会有所缓解,市场利率水平会下降和再融资规模继续上升使得2015年化工企业的财务费用率有所下降,虽然部分再融资用途是收购资产,但是再融资仍然有助于降低很多企业的资产负债率,有增发事项的公司值得持续跟踪。我们认为2015年化工行业的基本面有望好转,盈利指标有望改善。由于过去几年ROE水平的持续下降,化工行业估值水平偏低,特别是市净率水平,我们认为未来行业的整体估值水平有望回升。

重点推荐上市公司:新开源(300109)、先锋新材(300163)、安利股份(300218)、海利得(002206)、万华化学(600309)、三力士(002224)、金发科技(600143)等。

风险提示:1、宽松货币政策未达预期;2、业绩未能跟随估值水平同时上升。