金融服务行业点评:短期利空后等待估值修复

事件:

中国人民银行决定,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

点评:

央行非对称降息对银行股短期构成实质性打击

在国内经济数据未见明显好转,企业融资成本居高不下时,央行宣布非对称降息,贷款基准利率下调幅度大于存款基准利率,加上存款利率可上浮1.2倍,对银行股构成实质性打击。

存款利率上浮对居民实际意义不大

从三季报存款搬家看,存款利率浮动区间扩大有利于银行吸收存款,但对于可选择金融产品收益率角度看,目前在售理财产品1年期预期收益率最高可达5%,3个月可达4.10%左右,即使考虑降息因素,依然会成为居民投资首选,所以,存款利率上浮对居民意义不大。

按揭贷款大约降低利息收入362亿元

从贷款角度看,5年以上贷款基准利率下降0.4个百分点至6.15%,对目前按揭客户较为有利。上市银行14中报的按揭贷款为9.06万亿,比年初增加7625亿元,增长9.19%,占贷款总额17.04%,仅此一项会降低利息收入362亿元,占15年预计净利润的2.64%。

贷款利率下行引导其他金融产品利率下调

贷款利率下行会带动债券等其他金融产品利率下调,对长期债券投资持有较多的银行较为有利。工行、浦发和宁波银行14年中报时1-5年重定价债券占比生息资产超过两位数,大约在11.22-13.13%之间。同时,贷款利率下行带动理财产品收益率下调。

悲观假设下,15年上市银行净利润负增长1.20%

对存款利率浮动进行情景分析。情景1:假设银行保持现存款利率和原存款利率,即存款利率不上浮,15家上市银行(南京银行数据资料不完整,略去,下同)NIM下降3.77个BP,影响利息净收入398.2亿元,占15年预计净利润2.91%;情景2:现存款利率上浮到1.2倍,原存款利率上浮到1.1倍,15家上市银行NIM下降12.77个BP,影响利息净收入1350.4亿元,占15年预计净利润的9.86%;情景3:现存款利率不上浮,原存款利率上浮到1.1倍,15家上市银行NIM下降12.57个BP,影响利息净收入1328.8亿元,占15年预计净利润的9.70%。后两种情形下,行业15年净利润将负增长1.20%和1.02%。

招行在净息差方面有相对优势

具体上各家上市银行,整体上各家银行影响程度相近,中信、招行和兴业银行略小于同业,其中招行较为明显。

投资建议

此次央行降息基本上可以确定降息通道打开,同时存款利率市场化进一步推进,对于银行股而言,都在预期之中,但股价没有包含此次非对称降息及其幅度,短期银行股将承压。但从中期看,降息带来经济逐步转暖,银行资产质量压力有望缓解,以时间和息差换空间和资产质量向好,也不见得是坏事。从历史数据看,降息周期的银行股投资收益率要高于加息周期,当然,现在的形式似乎更复杂。下周银行股会出现调整,长线投资者可逢低买入,投资组合暂调整为:招行、浦发、中行。