机械行业:推动力从投资转向消费,将中国北车(H)加入强力买入名单;对南车时代电气首次评级为中性(摘要)

高铁消费将成为动车组需求的下一个推动因素

2014 年上半年公共假日期间高铁客运量平均增长了34%。这一势头带动中国铁路总公司(CRC)为现有线路增加了列车订单以应对需求增长。因此我们认为,即使在新线路完工触顶后,铁路消费增长也将成为动车组需求增长的下一个推动因素。我们估算,7.5%的高铁消费增长(与GDP 增速相近)即可推动2015-16 年动车组资本开支增长人民币350 亿元,在新列车需求中占比约20%,而且这一比例有望到2018 年进一步升至50%。此外,如果客运量增速翻番,列车需求也将增长一倍至人民币700 亿元。

将中国机械工程移出强力买入名单,但维持买入评级

我们将中国机械工程的2014/15 年每股盈利预测下调了8%/11%,其中假设伊拉克萨拉哈丁项目在紧急疏散后保持停工状态。尽管该股估值具吸引力(净现金为市值的1.2 倍),但鉴于公司在伊拉克和乌克兰等国的业务面临经济/地缘政治风险,我们将之移出强力买入名单(评级仍为买入)。

首选中国北车(H),估值具吸引力我们预计高铁消费增长

对中国北车2015/16 年每股盈利的贡献约为10%,若客运量增速超过GDP 增速则还有进一步提升空间。此外我们预计2013-16 年毛利率/净利润率将上升1.1 个/1.4 个百分点,受益于关键部件自给化进程、产品结构调整以及售后业务贡献上升。

我们认为北车(H)估值具吸引力,该股2015 年预期市盈率较南车(H)/南车时代电气仍折让25%/27%,但有望在2014-2016 年实现22%的盈利年均复合增速(南车/株洲时代电气预计为17%/11%)。我们重申买入中国北车(H)并将之加入强力买入名单。我们还将中国北车(A)的评级从中性上调至买入。我们更新了对所覆盖股票的盈利预测和目标价格。

对南车时代电气首次评级为中性

南车时代电气的利润率/回报好于其它铁路装备企业,但从动车组/机车维护需求增长中的受益相对较小。我们预计其株洲IGBT 半导体工厂的产量将逐渐上升并且公司将在2017 年后实现盈亏平衡(假设没有补贴)。

该股估值合理,2015 年预期市盈率较中国南车(H)溢价3%。