策略周报:创业板上涨仅是开始,主板阶段性退居配角

核心观点:

如果跟踪过我们国金策略报告的机构投资者,大都知道我们推演市场趋势以及市场风格的主要逻辑,其核心主线在于“被通缩”。当市场在普遍为大盘蓝筹摇旗呐喊时,我们时刻都在表达的一种观点是,从历史上看,真正一波波澜壮阔的“牛”市市场一定是一轮普涨的格局,板块轮动在加快,千万别抛小票去追大票。在上周周报中我们明确提到《风未停树未止,大盘蓝筹独涨太寂寞》,在周一市场均出现大幅回调时,我们又及时的作出了回应《趋势仍在,再论蓝筹独涨太寂寞》,其核心的结论是:蓝筹股独行冲高对于A股走势来讲并不是“可持续”的做法,一定要高度关注以创业板指数为代表的成长个股接下来的蓄势待发。从今日(0421)市场的走势来看,创业板高开高走,收盘大涨5.82%。

作为策略的框架角度来预判接下来市场,我们认为主板将阶段性成为配角,创业板调整很充分,将启动一波上涨行情,建议投资者积极把握机会。

主要结论

在周报中我们谈到了《风未停树未止,蓝筹独涨太寂寞》,其核心逻辑在于蓝筹股独行冲高对于A股走势来讲并不是“可持续”的做法。道理很简单,当沪深两市成交量处于1.2-1.5万亿间,在历史成交量中已经处于新高,倘若市场还是一如既往的去拉升大盘蓝筹股,特别是金融股,资金面上一定会有跟不上的现象会发生,这跟宏观环境无关,跟盈利无关,跟交易行为有关。从换手率来看,近期蓝筹股单边上涨,导致0410-0420日的成交量约9.9万亿,对应的换手率近200%,一方面显示了新增资金流入不减,另一方面显示获利盘阶段性兑现收益的意愿。由此,阶段性的大幅震荡有助于打开市场未来继续上行的空间。

汇金是否减持,与市场趋势是否结束并没有直接的因果关系。近期有传言汇金开始减持银行股,并将公告,成为解释市场昨日尾盘下跌的理由之一。汇金是否减持银行股我们无法考究,但这并不是影响市场接下来趋势的核心因子。市场上行过程中,一定会导致一二级市场的大股东减持意愿的增加,截至最新的数据,随着市场的上涨,单月大小非减持的数量居高不下,3月份单月减持15.04亿股,其中大非11.24亿股,小非3.8亿股。但从历史上看,大小非减持数量的高低与指数未来的走势并无直接的联系。上周末一系列事件表面,监管层的态度已经很明确,希望股市“慢牛”,对于全球任何市场而言,监管层都不希望市场出现暴涨暴跌,当市场涨速过快涨幅过大时,监管层出手调控市场的节奏理应在市场预期之内的事情,没什么好恐慌的,市场上行趋势不会改变。

大盘蓝筹股不太可能重复去年4季度的避空行情。很多投资者去超配大盘蓝筹板块,很重要的逻辑在于便宜,基本列举的数字是全部A股PE(TTM)大约22倍左右。真的便宜吗?倘若我们以估值的中位数来看,并剔除两桶油和银行板块,全部A股PE(TTM)中位数大约在45倍,不算便宜。另外,我们以“中国神车”的涨幅来看,一个月220%左右涨幅,咱们可以发现的是大盘蓝筹疯狂程度一点也不亚于创业板指数的涨幅。其实凡是细致的研究过历史上成交量与市场风格的转换关系的人都知道,当成交量持续放大,并创出天量的时候,取决于市场风格是否会转换的关键因素在于对成交量是否能维持住的判断。我们的观点是:1.7万亿的单日成交量至少在接下来一段时间内不太可能维持住。道理很简答,1.7万亿的单日换手率对应当前43万亿的流通市值,单日换手率达4%,这在历史上都是少有的。另外,监管层对于融资融券业务的监管的加快,阶段性会对增量资金入市的边际效果会有影响,不容忽视。

继续强调:成长占优,仅仅是开始。市场在火热追逐大盘蓝筹股之后,周末的监管层表态事件会使得投资者重新考虑大盘蓝筹股上涨的节奏问题,倘若指数节奏短期放缓,我们预计充裕的资金会流向其他成长性板块;另外,市场具备“学习”效应。在今年一季度监管层对两融业务采取严厉监管之后,市场的风格曾出现过短暂的切换,成长股阶段性跑出了超额受益,由此我们认为短期内成长板块或更占优。最近与不少机构交流下来,明显感受到有部分投资者还是对接下来成长股的表现将信将疑,要么认为估值太贵,创业板指PE(TTM)已经达到110倍左右,要么认为创业板业绩存在不达预期的可能,上涨不可持续。“爱的总是爱,恨的总是恨,但这些不决定市场趋势。”真正细看A股历史走势,其实真正决定市场上涨的因素一定是投资者的“学习”效应,当市场从狂热追逐大盘蓝筹,然后逐步清醒意识到大盘蓝筹独自上涨的不可持续性之后,一定会转战其他成长性板块,这个资金的板块转移至少会阶段性的持续一段时间。当然,从中长期趋势来看,投资者结构的不同以及市场资金面充裕的环境决定了市场“普涨”的格局不会变化。行业配置上,四条主线:1)风口中的鹰:“互联网+”(50%)、2)中国制造2025;3)新能源、新能源汽车;4)对利率下降最敏感的大金融、大地产;主题方面,建议积极关注“一带一路,走出去战略”、“长江经济带”、“京津冀”、“央企顶层设计规划”等;区域板块上,仍建议关注“新疆主题”、“信息安全(国家安全法草案中涉及)”等。