佰利联:睿参考

一、公司概况:公司是国家级高新技术企业、全国化工500 强、河南省双百(百强、百高)企业、河南省优秀民营企业。主营钛白粉、锆制品、硫酸等三大系列产品,生产规模均处全国前列。产品畅销全国,并出口美国、日本、巴西等几十个国家和地区,多次荣获 “河南省重点出口、进口企业”称号。公司在2014 年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为19.09%和167.82%,2015 年第一季度实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为52.76%和971.85%。

二、公司看点:

1、出口行情好转。

公司是国内主要的钛白粉出口生产企业,2014 年公司出口收入占比为47.46%,出口行情对公司业绩影响较大。

2014 年我国钛白粉出口量为55.25 万吨,同比增长37.08%,主要受益于欧美经济复苏以及亚太新兴市场的快速发展。截至今年2 月,钛白粉出口量累计达90220.92 吨,较上年同期增长16.71% 。虽然钛白粉品质上略低于国外钛白粉,但我国钛白粉价格优势显著,出口以亚太市场为主,预计出口将随着亚太经济发展而持续向好。出口情况好转将利好公司销量上升。同时,国内钛白粉下游涂料也将随着房地产、汽车等相关行业拉动需求稳步增长。

2、钛白粉价格上调,利好公司业绩。

公司现有产能包括20 万吨硫酸法钛白粉、6 万吨氯化法钛白粉(调试中),是国内除龙蟒外最大的钛白粉生产企业。自今年3 月以来,国内主流钛白粉生产企业陆续上调金红石型钛白粉产品出厂价,部分企业为二次调涨。

受益于钛白粉价格上调以及原材料钛精矿价格同比大幅下跌,公司今年一季度综合毛利率同比上升了5 个多点,盈利能力显著提升。预计国内需求端回暖将继续带动钛白粉价格上调。

三、投资建议:预计公司在2014 年-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.85 元和1.32 元,截至2015 年4 月20 日的股价为33.53元, 对应2015 年PE 为39 倍。公司6 万吨/年氯化法钛白粉项目已于2014 年四季度竣工,2015 年一季度投料试产,若投产顺利,能耗低、三废排放少、产品质量好的氯化法钛白粉生产线将进一步利好公司业绩。

四、风险提示:国内外需求端行情回暖程度低于预期;产品价格连续上涨受阻。