中国白银集团:进军珠宝首饰O2O,拓展白银产业链

公司位列中国前十大白银生产商,白银冶炼技术领先;2014年初公司进军下游珠宝零售及电商业务,打造中国权威的银饰珠宝O2O平台,并取得初步成功。站在目前时点,公司中游业务可能随银价和铅价见底迎来盈利改善,下游业务迅速发展,将改善公司收入结构,提高公司盈利能力,并提升公司估值水平,我们认为公司将迎来业绩与估值的双重拐点。自我们2月11日首次发布公司探访报告以来,公司股价表现良好,我们首次给予公司“买入”评级,目标价4.88港元。

报告摘要。

中国领先的白银生产商:公司主营业务是从高品位矿粉、矿渣和低品位矿粉中回收及精炼白银和其他金属副产品,公司主要产品包括以“龙天勇”品牌出售的银锭,以及铅锭、铋锭和锑锭等金属副产品。公司技术领先,生产的银锭纯度级别可达99.999%(全球最高水平),“龙天勇”品牌银锭于2011年获纳入伦敦金银市场协会标准交割名单,乃中国17家进入名单企业中唯一一家民营企业。目前,公司银锭年产能为250吨,并处于满产状态,公司计划于2016年底前将产能扩张至450吨。

进军下游珠宝零售业务,打造O2O服务平台:2014年初公司宣布进军下游珠宝零售及电商业务,打造中国最具代表性的珠宝首饰领域垂直电商平台。公司不仅推出自有品牌银饰产品,亦代理其他品牌产品,并采用开放平台战略引入第三方品牌;公司实现对B2B和B2C渠道的全覆盖,囊括O2O体验店、电视购物频道、自有品牌商城和第三方电商平台等主流渠道;公司目标是打造一个线上与线下相结合,集品牌集成、服务培训和规则制定等功能于一体,基于全产业链整合的综合电商服务平台。

盈利与估值迎来拐点:公司中游业务收入与盈利主要受到银价以及铅等有色金属价格影响,目前银价与铅价皆处于底部区域,未来震荡向上的概率偏大,公司中游业务盈利有望反转;公司下游业务增长迅速,并且下游业务盈利水平远高于中游业务,将拉高公司整体盈利水平,并且随着下游品牌与零售业务比重逐渐提高,公司估值亦存在提升空间,公司迎来盈利与估值双拐点。

远景可期,打造一体化白银产业链:公司于2014年底引入战略股东,未来不排除对上游银矿资源的收购,2015年3月公司进入白银现货交易平台业务领域,未来公司有可能形成集上、中、下游于一体的白银全产业链平台。

首次覆盖,给予“买入”评级:我们预测公司2015-2017年收入CAGR为23.2%,净利润CAGR为27.3%,考虑公司独特的O2O模式、成长性溢价,我们给予公司“买入”评级,目标价4.88港元,对应2015年13.6XPE。

风险提示:银价大幅下跌;下游业务进展低于预期;