喜临门:主业保持快速增长,开启多元发展之路

报告导读。

主业快速增长,开启多元发展之路。

投资要点。

转型阵痛期,费用侵占利润。

2014年公司实现收入12.9亿元,同比增长26.29%,归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比下降21.88%,扣非后下降18.81%。其中四季度单季净利润734万元,同比下降82.3%。2015年第一季度实现收入3.02亿元,同比增长21.13%;归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比增长10.65%,一季报的利润增幅主要来自所得税的同比减少。

期间费用率大幅增加是利润增速不达预期的主要原因。由于公司处于品质领先到品牌领先的转型期,围绕“科学睡眠领导者”的品牌定位,加大了市场推广力度,在央视、机场等媒体进行大规模广告投入,再加上门店新形象改造、电子商务与O2O等多渠道扩张,导致14年费用大幅攀升,其中销售费用同比增长65%、管理费用同比增长36%。不过从海外床垫巨头泰普尔+丝涟的历史发展经验来看营销费用投入始终是驱动床垫企业持续增长的核心要素之一。公司目前收入快速增长,毛利率小幅上升,说明前期营销投入已经取得初步成效。未来在持续投入的作用下,产品结构提升和利润释放会逐步体现。

涉足智能家居与传媒领域,开启多元发展路径。

公司于14年9月推出全球首个智能床垫健康睡眠系统,包括了睡眠数据收集、睡眠疾病提醒、在线医疗诊断等功能,是公司在发展床垫主业的基础上向智能家居领域的延伸,我们认为信息化、智能化是未来家具行业的发展趋势,公司涉足智能家具不仅参与了行业大发展的浪潮,而且有力提升了估值,目前公司正在研发智能床垫的第二代产品。

今年3月公司公告以7.2亿元现金收购绿城传媒100%股权。绿城传媒是电视剧行业后起之秀,行业地位位于十名前后,绿城传媒与公司的床垫主业在植入广告营销,公共关系宣传等方面具有协同效应,能够扩大品牌影响力,强化品牌。按照公告披露,2015至2017年绿城盈利将达到6,850万元、9,200万元和12,000万元,成长迅速,最快可能在2015年中报并表,增厚公司业绩。

另外,公司已经与蝶彩资产建立战略合作关系,蝶彩是一家在一级市场财务顾问和二级市场证券投资领域均有丰富的产业投资和项目运作经验的专业机构。虽然目前还没有和蝶彩达成具体服务项目,但是可以预计未来公司在制定发展战略、产业兼并收购、财务预算方面将获得更多专业化的帮助,产业并购整合的速度有望加快。

盈利预测。

预计15-17年EPS分别为0.53元、0.77元和1.07元(盈利预测未考虑收购的融资需求),对应当前股价动态市盈率为35.87、24.72和17.93倍,床垫主业保持快速增长。另外根据收购绿城传媒的条款,30%价款将用于二级市场购买公司股票,有力支撑股价,而且公司多元化的发展打开了市场对其的成长预期,继续给予买入评级。