煤炭开采行业:政策持续放松,需求反弹积蓄力量

投资要点

中国人民银行宣布:自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

在此基础上,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农:或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

降准幅度超市场预期,保增长决心坚决。从一季度经济数据看,GDP增长7%处于保增长下限边缘,PMI指数、固定资产投资、房地产投资等数据持续下滑。此次央行降准是对经济下行的政策加码,时间点符合市场预期,但降准幅度超出市场预期,足可见政府保增长的决心。降准将拉动煤炭需求预期好转体现在两方面:第一,房地产投资、销售数据较差,降准将和房贷政策形成合力,有望加速房地产市场的回暖,从而带动上下游产业链需求增速反弹;第二,降准可降低银行的负债成本,进而降低实体经济的融资成本。我们通过整理A股各行业近十年的财务费用/带息债务,发现煤炭行业的债权融资成本对利率弹性的敏感度最高,且煤炭行业负债率进入十年高位,降准将大幅减少煤企财务费用支出,为2015年业绩反弹预留了一定的空间,行业基本面好转可期。

供给侧产能收缩常态化,后续看煤炭需求弹性演绎。随着小煤矿被动或主动退出,目前主要煤炭产量集中在国有大型企业。国有煤炭企业产量收入考核不再是唯一考核指标,落后产能逐步淘汰。而行业固定资产投资回落也明显减轻产能过剩压力,供给端不会更差,因此目前的价格需求弹性较大,结合成本效率提升,业绩弹性十足。另外,我们认为减煤控量在雾霾较为严重的中东部地区明显,压力更大。但下游总需求仍将回升,主要是需求转移至中西部地区,部分通过特高压输电回流经济发达地区。目前较差的在需求端,在货币政策连续放松后,我们判断二季度财政政策将更加积极,考虑到政策存在3~6个月的滞后期,行业基本面也将于二季度末、三季度初触底反弹:

供给侧产能收缩常态化:自2014年7月限产政策陆续在央企和地方国企推开后,限产效果较好。

2014年全国原煤产量为38.7亿吨,同比下滑2.5%,为近15年来首次下降。我们判断未来限产将长期化,煤炭进口量也从高点回落,供给端持续收窄,预计2015年原煤减产在5%左右。

需求预期回暖:宏微观数据显示需求疲软,央行连续出手救楼市,更多刺激政策将于二季度加速出台,财政政策和货币政策的合力正在形成。按照政策滞后期3~6个月测算,固定资产投资增速、房地产销售等宏微观数据有望于二季度末、三季度初好转,下游火电、粗钢等微观行业好转将拉动煤炭需求同比和环比回升。

煤价:随着供给端收缩进入常态化,未来煤价反弹力度将取决于需求,尤其是房地产投资需求的复苏。我们按照政策存在3~6个月的滞后期测算,煤价将于三季度会出现比较明显的复苏。在成本费用压缩的背景下,煤价反弹有望带来煤企近三年来的首次业绩同比回升。

投资策略:煤炭股的反弹行情将在房地产需求回暖下展开,供给端控量成为新常态,货币政策放松提升需求触底反弹预期。经过连续多年的业绩下滑,煤炭企业业绩基数非常低,部分上市公司业绩微利甚至亏损。为压缩成本,企业管理和运营效率提升得到较大程度提升,吨煤成本普遍大幅下滑。随着房地产政策放松持续加强,地产销售连续回暖,带动产业链需求回暖,下半年煤炭价格有望强劲反弹,业绩同比和环比将显著回升。然而市场对煤炭预期普遍悲观,这种预期差将给煤炭板块带来超额收益。建议积极买入煤炭股,享受第二轮需求驱动的行业性投资机会。我们从三条主线推荐高弹性标的:(1)国企改革预期:阳泉煤业、盘江股份、国投新集;(2)互联网煤炭电商龙头:安源煤业;(2)业绩较为理想,前期调整较为充分的弹性标的:中国神华、兖州煤业、潞安环能。