投资要点:
营收增速平稳,中间业务增长空间较大。华夏银行2014年实现营业收入549亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东的净利润180亿元,同比增长12.8%,增速在行业内居前,主要是公司调整资产结构,高收益贷款规模增速较快,同时,公司四季度并未加大拨备计提力度,对净利润增长贡献较大;EPS2.02元。公司2014年规模增速较为稳定,较年初增长10.7%,存贷款分别增长10.7%、14.2%;中间业务收入增速放缓,2014实现非利息净收入89亿元,比上年增长26.7%,主要是托管及银行卡业务手续费增长较快,但增速仍低于同业平均水平,我们认为公司未来中间业务增长空间仍然较大。
净息差同比小幅回升。公司2014年NIM2.69%,较2013年小幅回升2BP,低于行业平均水平。由于公司在存款定价方面能力较弱,导致计息负债成本率提升幅度较高,但生息资产尤其是一般性贷款收益率基本持平。我们认为但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本上升或加剧净息差的回落。
不良贷款生成率仍处于较高水平,信贷成本压力大。华夏银行2014年不良贷款余额102.45亿元,比上年末增加28.02亿元;不良贷款率1.09%,比上年末上升0.19个百分点;同时逾期贷款228亿元,比上年末增加96亿元,显示公司未来不良生成率或仍将处于较高水平;公司全年尤其是四季度降低了拨备计提力度,使得2014年信贷成本下降至0.54%,拨备覆盖率降至233%,拨贷比降至2.54%,已经接近2.5%的监管要求,公司未来信贷成本压力较大。
发行优先股有利于提升公司ROE水平。公司公布境内200亿优先股发行计划,将进一步补充资本金的不足,发行后,公司的资本充足率、一级资本充足率分别提升至10.16%、12.69%。
盈利预测与投资评级。华夏已与微众签订战略合作协议,在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈等领域进行合作,有助于公司比较薄弱的零售业务改善,公司未来收入能够保持平稳增长,2015年盈利增速或将放缓,预计2015~16年EPS分别为2.17元、2.45元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。
风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。