央行“4.19降准”点评:货币超预期抚慰,经济还会忧伤吗

事件: 中国人民银行决定,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

主要观点:

一季度经济压力加大、货币政策需持续给力:4月中旬披露的各项经济数据已显示,中国经济站在下穿合理区间的边缘。虽然一季度GDP增速仍有7%,不过我们认为在投资、消费、出口三驾马车齐哑火的前提下,7%也是站不住脚的,继续下行压力在急剧上升。而且3月M2增速仅11.6%,显示信用派生的创造力也随着经济失速而下降。既然存量的盘活存在问题,唯一之路是放大增量。

L型底深难破,解冻非一日可功成:次贷危机之后,关于中国经济复苏的问题曾有过一段时期的争论,“U型、W型、V型、L型”为争论主要模式。今年3月28日,楼继伟部长在2015博鳌亚洲论坛“G20与全球经济议程”上认为是L型的复苏,还不能明确的判断是否到达拐点。我们认为中国在次贷危机之后的经济复苏是VL型,即在四万亿砸下去之后,中国经济快速V型反弹,潮水退去,寒冰浮出,L型底裸露。因而自2014年,一次降息、一次降准、两次定向降准、两次房产政策刺激等多轮经济刺激下,但寒冰难破,我们不能预测L型拐点在何时出现,但若实现真正的反弹,绝非一日之功,必须要有后续的各项稳增长政策与制度改革跟进。

降准补充流动性,后续宽松仍可期:一季度外汇当月减少2307亿元,同比少增4048亿元,基础货币减少致使货币余额增速下降,虽然央行加大了中短期货币流动性操作,但是力度依然不能支撑M2的12%年度目标,需要加大货币宽松力度。本次降准超出幅度超出2月份,旨在稳定货币供给,支撑经济活动需要,因而货币宽松趋势不改,降准之后还会有进一步宽松。此外,财政部万亿地方债务置换计划,以及地方一般债、专项债发行需要有货币方面的协同跟进。

股市投资热情不减,债市谨慎勿追高:在当前的股票市场投资热情下,超预期的降准对市场影响偏利好;但观察债市,最近一轮的估值修复与货币宽松预期下,已经有一定的收益率曲线的调整,在较弱的经济数据下,下行力度得以强化,货币宽松预期逐步兑现,应注意收益率回调及长端下行,我们维持二季度末经济基本面企稳反弹的判断,债市追高风险加大。