A股策略点评:最好慢,必须“牛”

事件。

证监会周五发布会要求,规范“两融”业务,不得开展场外股票配资、伞型信托。周日央行宣布下调存准率100个基点。

主要观点:

若禁止场外配资与伞型信托,料将显著收缩市场杠杆。

场外股票配资,及伞型信托,是资金在场外加杠杆的重要形式,利弊并存。这一形式十分明显的为股票市场提供了流动性;当然,也带来了许多风险:1)加大的投资者的投资风险;2)给合规性监管带来冲击,特别是由于互联网金融的快速发展,在监管尚未适应新生事物并进行相应演进之前,一些场外股票配资平台甚至可能再次出现类似当年证券公司挪用客户保证金的事件。

“杠杆”是此次牛市的重要特征。这也是A股不断发展,走向成熟市场的必然产物。正如我们在此前的报告中提到,上证综指从2000点附近开始的上涨,在较大程度上得益于融资杠杆以及市值杠杆等等的应用。随着金融工具的不断丰富与成熟,相信“杠杆”特征将更加深入人心。

估计目前场外市场股票配资实际余额已经十分巨大。根据我们草根调研的粗略估计,这一部分融资额度的真实规模可能在1~2万亿,甚至以上。目前,沪深两市总流通市值接近40万亿,也即是说,估计这部分融资占总流动市值比重大约在2.5%~5%左右;而与此同时,场内的最新融资余额也不过1.7万亿左右。

我们认为,证监会禁止场外股票配资,中期来看应该属于规范市场的举措,短期来看应该也不乏适度给市场降低杠杆的期望。无论怎样,如果禁止场外股票配资,我们预计一定会显著的收缩市场杠杆。

降准逻辑不变,仍需关注拐点。

此次央行下调存准率幅度非常大,于宏观经济而言或因传统经济乏力超预期,然而对于A股而言,这不是我们近期关注的重点;对于A股流动性的影响,我们在此前数篇报告中已经完全阐述了我们的观点,此处不再赘述。

我们坚持认为,从经济周期到A股价值型股票业绩因素的判断的逻辑关键,在于传统产业的周期拐点。此次大力度降准再次表明了政策对经济增速的“底线”思路,可以为价值股,特别是周期类的价值型股票提供业绩预期的支撑。当然,新兴、成长产业与转型类公司,其业绩预期受经济周期影响很小。

最好慢,必须“牛”。

“慢牛”最好。

我们在此前的报告中反复提出,未来我们将可能面临一轮较长时间的“牛市”,这是由改革的时代背景、大类资产相对收益率、市场交易机制等等多方面因素决定的,所以必须“牛”。然而,过快的加杠杆可能会给支撑牛市的长期因素带来负面影响,所以最好“慢”。相信证监会禁止场外股票配资的监管也不乏给市场适度降温的意图。

配置上,我们仍然坚持建议围绕“一路一带”、行业互联网、国企改革进行。