2015年3月份融资数据点评:信贷维持高位,存款增长乏力压低M2增速

事件: 中国人民银行公布的3 月社会融资总额为1.18 万亿元,同比少增8378 亿元;新增人民币贷款1.18 万亿元,同比少增661 亿元,预期值为1.03 万亿元,前值为1.02 万亿元。3 月末广义货币供应量(M2)余额127.53 万亿元,同比增长11.6%,前值为12.5%,预期值为12.3%。

点评:

银行信贷期限拉长,短期贷款同比少增。3月短期贷款以及票据融资新增4191亿元,同比少增754亿元; 中长期贷款则新增5313亿元,同比多增132亿元,贷款结构继续优化。具体来看,非金融公司以及居民的贷款走势分化,非金融公司短期以及中长期贷款分别新增3643以及1670亿元,同比多增390以及486亿元。

表外融资以及直接融资表现不佳。表外融资方面,下滑最严重的是未贴现承兑汇票,3月余额减少874 亿元,同比少增3126亿元;信托贷款方面,3月贷款余额减少77亿元,同比少增1148亿,经过2014年127号文限制同业业务开展以及2015年14号文调整一般存贷款口径后,信托通道业务持续收窄。委贷新规也限制了委托贷款业务的开展,3月一般委托贷款仅增1111亿元,同比少增1302亿元。此外,债务融资也继续回落,3月仅新增686亿元,同比大幅少增约1700亿元,2、3月均出现同比少增的现象, 与去年债务融资市场繁荣落差较大,可能的原因是3月债市表现不佳,市场收益率曲线上移,融资成本提高打压了发债热情。从一季度的融资数据来看,银行表内信贷投放与表外融资、直接融资的走势呈较明显的反向走势,这是监管层对同业业务治理的政策效果,但需要观察直接融资是否持续走低, 若持续走低将不利于降低社会融资成本,可能有相关的融资政策出台。

存款增长缓慢,M2超预期回落。3月M2增速如期回落,但回落的幅度超过市场预期。3月的各项存款余额同比增长10.1%,回落的幅度与M2相当,新增人民币存款连续两个月同比大幅减少,3月减少1.1 万亿,其中居民户与非金融公司存款均减少约8000亿。在存款大幅搬家的同时,被动补充显得杯水车薪,尽管2月外汇占款重回正增长,但考虑到3月贸易顺差大幅收窄,当月外汇占款也可能大幅减少。考虑到一季度经济数据普遍不佳,经济下行以及通缩压力比较明显,我们认为决策层仍将维持目前“宽货币+宽信用”的组合,货币以及财政政策仍有加码托底的必要。